傳統上債券、尤其是先進國家公債與高信評的優質企業債，向來是市場資金的最佳避風港，然在今年卻也一樣踢到鐵板，債市到底怎麼了？現在會是進場投資的好時點嗎？

今年以來全球市場震盪不斷，各種天災然人禍一再衝擊，讓原本就受到新冠肺炎疫情肆虐的全球金融市場雪上加霜。就股市而言，今年以來就僅剩與原物料有關的中東、拉丁美洲、非洲及印尼等少數國家地區還可以維持正報酬，其他地區、國家跌幅基本上都20%起跳。

資金狂往美元資產跑
全球市場動盪不已，資金就往大家公認最安全的美元資產跑，加上美國為壓抑通膨不斷大幅升息，導致美元創下數十年來最大漲幅！美元指數今年以來漲幅已近15%（結算至9月16日），只有巴西里爾及墨西哥披索等極少數貨幣對美元還能維持升值，其他貨幣對美元貶值幅度也多在10%以上。就連向來穩定的台幣也出現數十年來首見的兩位數重貶（截至9月16日，台幣今年以來貶值13.01%）。

市場跌跌不休，投資人自然想到要避險。說到避險，不外乎黃金與債券兩大商品。然而，今年以來金價就只有在俄烏戰爭爆發初期有過一波上漲，之後就一路直直落，今年迄今跌幅已近10%，若從3月高點算起，跌幅更已近20%。事實上黃金已連跌2年，就算去年以來通膨不斷加溫，黃金完全沒有發揮抗通膨的效果。關鍵在於避險商品愈來愈多，近年黃金早已淪為投機性商品，早就沒有抗通膨或避險的效果了。

債券同樣也踢到鐵板
傳統上債券、尤其是先進國家公債與高信評的優質企業債，向來是市場資金的最佳避風港，然而在今年一樣踢到鐵板，不但幾乎所有類別債券都下跌（就筆者統計，只有部分中國債還能維持正報酬），跌幅甚至直追股市，創下債市至少40餘年來最慘烈的一年（見表1與圖1、圖2）！

為何今年債市跌幅如此巨大？投資人多會認為是通膨與升息所致。目前美國通膨數據與升息幅度都還沒有1980年代初期來得高，但從歷史數據來看，1980年代美國債市依然是上漲的，1982年彭博美國綜合債券指數漲幅甚至高達32.6%。即使通膨率高達13.6%的1980年，債市依然是正報酬。而2003年到2006年美國聯準會將聯邦基金利率從當時歷史最低的1%，快速升到波段高點的5.25%，但這段期間債市同樣是上漲的。

今年來跌幅直追股市
投資人可能會說是聯準會縮表的關係，可是2017年10月到2020年新冠肺炎疫情爆發初期，聯準會也在縮表，幅度比現在還大（註：這段期間聯準會每月縮表500億美元，但今年6月～8月聯準會只每月縮表475億美元，9月起才增加縮表幅度至每月950億美元），但債市照漲不誤。

就不用說1997年亞洲金融風暴、2000年網路泡沫化、2008年的金融海嘯、2011年歐債危機，或是1982年的以阿戰爭、2003年的伊拉克戰爭、2014年俄羅斯入侵克里米亞半島，當時高信評債券都發揮了避險的效果！

之如前面的分析，各種不利於債市的原因過去這麼多年都沒有造成債市下跌，但擺在眼前的事實，今年以來債市跌幅卻直追股市，原因何在？

筆者認為，可能原因在於從沒有過通膨、升息、縮表、戰爭、疫情…等這麼多不利因素同時發生，再加上過去2年市場明明受疫情影響，基本面欠佳，但金融市場還是一路漲。泡沫一旦破裂，投資人於是紛紛從資本市場撤離，債市自然也在劫難逃。

連續幾個月美銀美林的全球基金經理人調查結果顯示，基金經理人不斷提升持有現金比率，尤其9月調查中高達62%的經理人建議多持有現金，創1994年該調查開始以來最高比率。然而，市場真有如此悲觀？多持有現金部位真有比較安全？比較好？

找好標的才能逆轉勝
相信投資朋友都很清楚，即使今年以來市場不斷升息，但是通膨數據還是遠高於銀行利率。換句話說，錢存在銀行裡得到的其實是負的實質利率，也就是說錢的數量變多了，但是購買力卻是下降的！因此，與其持有現金，還不如找好的投資標的才有機會「逆轉勝」，其中優質債券就是相當有機會的標的。

此處所謂的優質債券，是指信用評等高的債券（對應就是違約風險低），也就是投資等級債。台灣投資人偏好的高收益債，現在金管會已規定必須改稱非投資等級債，是指低信評的債券（對應就是高違約風險，但過去稱高收益債容易造成投資人誤解）。非投資等級債與股市具有高度正相關，當前股市風險依然偏高，不是適當的進場時機。而投資等級債與非投資等級債是以標準普爾信評「BBB-」或穆迪信評「Baa3」為分界；信評在此以上（含）就是投資等級債，以下的就是非投資等級債。

附帶一提，近來台灣櫃買中心在推廣的「可持續發展連結債券（Sustainability-Linked Bond，SLB）」，是指債券本息支付條件與發行人可持續發展績效目標（SPT）相連結的債券。例如發行公司設定以溫室氣體減量10%做為指標，若未能於期限內達成所設定的目標，則票面利率就加碼，藉此警惕發行機構努力達成目標。

這與之前推動的「永續發展專項資金債券」有異曲同工之意，目的都在鼓勵發行機構努力達成ESG（E指環境保護，Environmental、S是社會責任，Social、G則是公司治理，Governance）目標。而不論是可持續發展連結債券，或是ESG相關債券，都是優質企業會去追求的目標，雖然不是絕對，但可視為廣義的優質企業債。

3理由挑優質企業債
筆者之所以會推薦優質企業債，主要有以下3個理由，（1）優質企業債已嚴重超跌：由各種統計來看，即使債券有下跌的理由，但這波實在跌過頭了。不過跌過頭不代表就不會再跌，尤其聯準會短時間內還是會強勢升息的影響下，反而是逢低分批低接的好時機。（2）市場衰退趨勢明顯：如前述，高信評債券向來是市場的避風港，當市場短時間難以轉好，自然就有避險需求。（3）通膨已接近高點：意味影響債券的不利因素將漸漸淡化。

至於投資方法，投資人可考慮債券ETF、債券型基金與單一企業債。債券ETF就如同股票型ETF鎖定特定指數，好處是容易了解投資標的屬性，且在股市交易，投資成本相對較低。缺點則是缺乏彈性，指數成分債券不論好壞都得概括承受。

債券型基金就有彈性的多，但基金經理人的選股與判斷能力就成了關鍵。單一企業債最簡單明瞭，投資人最容易判斷好壞。加上債券有到期還本的特性，投資人可以控制損失，而且持有期間有明確的利息收入；但缺點是交易成本與資金門檻會高過債券ETF與債券型基金許多。3種商品各有優缺點，就看投資人的偏好與考量了。



此外，由表2到表4的資訊來看，雖然目前短期債券的表現明顯優於長期債券，但這反而是長期債券分批投入的好時機，且投資長期債券才會有比較好的利息收入，也是重要的考量。
（以上投資觀念為作者長期觀察現況心得，僅供投資人參考）