【文 / 東亞證券(台灣)提供】

回顧2014年：股市漲、原物料跌

回首2014 年可以說是股市的豐收年，不論是美國、日本、歐洲、中國甚至台北股市，今年的表現都十分的出色；但是原物料市場就市標準的空頭年。黃金、原油、基本金屬及相關礦產，表現都很糟。股市上漲的主要原因是美國QE 政策帶動美國經濟復甦，加上美國頁岩油的興起、蘋果iphone6 的推出、阿里巴巴光棍節的空前成功、滬港通政策的落實等因素，都是造成今年股市大好的主要原因。也因為股市好，市場避險需求降低，黃金的價格也一蹶不振，當年勇敢買進黃金的中國大媽也身陷套牢之中。油價也因為產油國與頁岩油的競爭而出現大幅的下跌，也造成新興市場及石油類股的重挫，部分能源公司發行的高收益債也受到影響。

央行貨幣寬鬆政策，造就2014年全球金融市場多頭格局

深入了解影響2014 年投資市場的最重要因素，公認是各大央行的貨幣寬鬆行動莫屬了。2014 年特別的地方在於，除了美國持續推行量化寬鬆QE 之外，其他的主要央行也都推出了貨幣刺激政策，譬如安倍政府為了挽救老年的日本經濟，決定在年底加碼到每月80 億日圓的QE 貨幣寬鬆。加上歐洲央行決議的負利率政策，也等同於變相對市場進行放水。其中，甚至還包含中國也採行了某種形式的定向寬鬆，希望穩定其內需經濟的下滑趨勢。我們可以看到各國為了拯救各自的經濟難題，均不約而同地選擇了各種貨幣寬鬆政策，而這也就是大家俗稱的印鈔票。目的是希望民間拿到更多的低廉資金，銀行更願意放款給企業，企業使用資金進行更多投資，並帶動消費以提振經濟。

因此，2014 年可以說是全球貨幣大寬鬆的一年，央行放出的低廉資金難免會產生資金外溢的情況，形成大量的熱錢轉往各式各樣的金融市場，尤其以風險與獲利較高的股票與高收債市場等等。其中，最具指標性的美國股市，S&P500 在2014 年屢創歷史新高，近年底時共上漲了12%，日經225 上漲了10%，上證股在人民銀行宣布降息後，則更是出現了大漲至近40% 的補漲踏空行情。寬鬆政策創造出的熱錢持續不斷地湧入，造成了2014 年全球股市的大多頭行情，也造就了全球皆漲的主基調。全球經濟除了美國以外，復甦力道仍然疲弱，經濟學家看明年貨幣寬鬆政策應該會延續，股市因此可望延續漲勢。

全球各大經濟體仍陷疲軟，歐、日、中接力美國寬鬆可期

2015 年全球大型經濟體的普遍性問題，仍為通貨緊縮與內需不足的課題，這將導致歐洲、日本、中國各大經濟體呈現疲軟，各自有各自的經濟難題需要處理。譬如安倍政府所推出的三支箭改革效果不彰，日本經濟至今仍舊呈現低迷，可以料想2015 年持續推行QE 貨幣寬鬆政策；中國則面臨經濟成長下滑，加上房地產泡沫化的風險考量，人民銀行仍需通過放水刺激內需經濟並融通民間資金，以此來看，2015 年中國甚至可能需要加強寬鬆力道，市場認為其再次提出降息降準的可能性極高；歐洲央行則是面臨非常嚴重的通貨緊縮危機，加上各會員國的高失業率窘境，或終將於跟隨日本腳步，於2015 年初正式推出大規模的貨幣寬鬆QE 以拯救經濟劣勢。

從這三大主要央行的角度來看，可以預期2015 年全球市場將再充斥低廉的寬鬆資金，各大央行或將維持現有寬鬆規模( 日本)，

或將推出更大規模的寬鬆政策( 歐元區、中國)，而美國也將保持低息以支持經濟復甦，此舉也塑造了全球寬鬆的環境。各大央行相競印鈔的背景下，2015 年全球投資人依舊滿手熱錢，可預計風險性資產如股市等，將再成為全球投資人關注的焦點。

2015年貨幣寬鬆仍為投資市場主基調，並搭配強勢市場

展望2015 年的理財規畫，仍須考量上述各大央行寬鬆政策的影響。可關注的投資標的，首先是美國一枝獨秀的強勁復甦，除了就業良好、企業與消費者信心回復之外，再加上美聯儲結束最後一輪QE，並預計於2015 年率先進行第一次升息，預期將吸引大量的資金回流美國，美元也將受惠升息而走強，美股也因資金流入和經濟復甦被受看好。各大投資銀行也紛紛表示，保持樂觀看好2015 年的美國股市表現，多家券商預計S&P500 將上漲至2100~2250 點。

其他大型經濟體也存在央行寬鬆的上漲空間，譬如2014 年底人民銀行宣布降息後，大陸A 股一個月內大漲近20%。但是中國仍然面臨著疲軟的內需環境，市場預期2015 年初，人民銀行將再次進行降息的寬鬆行動，再為金融體系注入活水，也將再次提振股市投資人信心。再加上中國進行經濟結構調整，採取金融開放以吸引更多海外資金投資內地企業。可預期中國股市在2015 年上半年，仍將持續受惠於官方政策推動而上漲，人民幣也因釘住美元而不致遭逢匯損。日本與歐洲也同樣具備央行寬鬆的投資題材，市場預期歐洲央行面臨高度通貨緊縮壓力下，全面性貨幣寬鬆政策終將出台。

日本央行將持續維持每月80 兆日圓的大幅度寬鬆環境。然而在美元走強的情況下，提醒投資人面對歐洲、日本與新興市場的投資機會時，需多再考量貨幣貶值的影響。以日本為例，結至2014 年11 月東證指數上漲近7%，但日圓貶值了11.4%，若以美元

計價，東證指數反而是下跌了4.1%。東亞證券投顧部提醒2015 年美元仍舊維持走強，投資人若想投資此美國以外的市場，需多留意貨幣的貶值狀況。

警語:

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