【文 / 東亞證券(台灣)提供】

去年十二月的聯準會利率決策會議，前主席柏南克宣佈，自今年一月將每月新增購債規模由原八五０億美元縮減為七五０億美元，正式揭開量化寬鬆政策退場序幕。然而聯準會升息並非世界末日，投資人只要作好資產配置，當能從容應對升息對金融市場所造成的衝擊。

升息已成共識但時間未定

經過五年多調養，如今有越來越多跡象顯示，美國經濟已逐漸擺脫金融海嘯重創，復甦似漸入佳境。最新的失業率為五‧ 九%，且持續下滑，平均每月新增非農業就業人數為廿三萬人，平均通膨年增率為一‧ 三%，且處於上升趨勢。今年第二季GDP 成長率為四‧ 六%，為金融海嘯以來最佳。綜觀目前經濟狀態，似越來越偏向支持升息的決定。

觀察前三次美國升息循環，發現一些相似之處，一九九四年及二００四年的兩次升息循環，皆在經濟衰退期過後的數年。這兩次升息循環開始前半年，失業率皆偏高，但新增非農業就業人數表現轉強，通膨也已達政策目標，因此綜合考量就業及通膨後，聯準會選擇升息應對。一九九九年的升息循環，則並非在衰退期後。當時就業市場熱絡，通膨雖仍偏低，但聯準會官員已察覺有過熱之跡象，因此選擇升息。

若景氣持續依目前情勢好轉，聯準會的每月新增購債規模勢必在今年第四季正式歸零，於明年開啟升息循環。倒是首度升息的時機，仍有很大的討論空間。部分偏鷹派官員認為應盡快升息，聯準會主席葉倫態度則偏向鴿派，希望等待經濟復甦訊號更加確定後，再來進行升息。

高收益債還能不能買？ 新興市場債該不該出？

受聯準會升息預期的影響，未來債市波動再所難免，現在什麼債券能買能抱？能讓人放心的就是好的債券，如果對於未來投資前景不是很有信心，但錢又不想放定存，那就只好買優質債券。長期持有高收益債基金的投資人，應該明顯感覺到這兩個月基金淨值波動加大，改變過去一年慢慢漲的趨勢，現在最需要留意的就是債券利差的變化。

高收益債以及新興市場債等風險性債種的利差，在今年6 月同步創下波段新低後，至今上升幅度都不小；如果債券利差短時間內變動超過100 個基點，趨勢改變的機率就會大增，現在高收益債和新興市場債都已經超越警戒線。針對未來一年高收益債與新興市場債的預估收益率，較為樂觀的評估是以票息收益為主，也就是高收益債理論上會有6％左右的報酬，新興債則8％，但是如果因美國升息的影響，使整體美國利率上升，那麼兩種債券的報酬就會面臨下修。

未來利率走向正常化趨勢，信用債券的利差收歛空間相對有限，一般債券基金只能為債券避險，不能放空債券，未來的風險性債券主要收益來源只有來自債息收入，資本利得已無空間，除此之外，非美元計價的新興市場高收益債還有可能面臨貨幣貶值造成的虧損，投資人應當要注意風險。觀察美國聯準會前次（2004~2006年）升息循環經驗，新興市場債券及美國市場債券皆出現回檔修正。然而在實際升息開始時，新興市場債券指數表現在三個月、半年及年報酬率表現，皆遠優於美國市場債券或股票指數。

選擇優質籃籌股，美股長多格局不變

近期市場擔憂美國明年升息，使得近期股市震盪回檔，東亞證券投顧部指出，美國近期就業數據顯示，美國經濟仍位於健康的軌道，在就業持續改善下，通膨水準維持溫和。整體而言，美國基本面仍相當良好，目前市場預估獲利成長率為6.4％，在市場走勢仍較為波動下，企業體質佳且能穩定配息的公司，將受投資人青睞，優質企業股價將續有表現機會。

觀察2004 年升息前後股市表現，全球股市在升息前3 個月及升息後6 個月都呈漲勢，1994 年與2004 年美國在升息時期，檢視標普500 指數的走勢，可以發現升息初期股市雖然較為震盪，但其後多為反映總體經濟成長與企業獲利成長，且全球資金由債轉股，因此中長期來看還是有利於股市。整體而言，美國經濟穩健改善，歐洲央行推出政策護航，加上全球資金依舊充沛，可望支撐股市長多格局不變。

升息前的修正並非世界末日

上一波升息期間（2004 ～ 2006 年），新興市場債券及美國債券皆出現回檔修正。然而在實際升息開始時，新興市場債券指數表現在三個月、半年及年報酬率表現，皆遠優於美國市場債券或股票指數。投資人要了解升息前的修正並非世界末日，對市場而言反而通常是大利多，主要是因為升息循環開始通常意味經濟處於擴張階段，世界最大經濟體－美國的強勁GDP 表現，將帶動全球景氣持續擴張。

投資人進行債券資產配置時，除考量收益率及獲利機會外，更不能忽略的是避免集中單一種類或區域的投資產品，應透過分散的觀點達到資產安全配置的目標，如建議資產配置可分佈在拉美、歐洲、亞洲及非洲中東市場，可避免易受到個別區域或國家風險影響。這幾年熱賣的高收益債，雖有高殖利率的保護，但價格或是資本利得同樣將受升息影響而難以期待。