【文 / 東亞證券(台灣)提供】

如果說「新興市場回來了」，可能還嫌早了一些，因為，並非所有新興國家股市都表現傑出，俄羅斯在3月就大跌2.5%，整季下挫6.7%，中國股市也分別下跌1.7%與5.9%。但是，從資金移動的情況來看，從去年10月開始逃離新興市場的投資人已經開始有回頭的跡象。

新興國家股市在3月交出了一份亮麗的成績單

新興國家股市在3 月交出了一份亮麗的成績單：摩根士丹利資本國際(MSCI) 土耳其指數大漲16.6%、巴西漲10.7%、印度漲8.6%、南非漲5.8%，相形之下，美國只漲0.5%、歐元區只漲0.1%、日本跌2%。而且在整個第一季，印尼股市大漲21% 掄元，印度漲7.8% 居次、泰國漲6.5%，美國只漲1.3%、歐股漲1.9%、日本更跌6.3% ！去年(2013 年) 整年，美股可是大漲了30%、歐日都上漲了約25%，新興市場卻下跌了5%。

如果說「新興市場回來了」，可能還嫌早了一些，因為，並非所有新興國家股市都表現傑出，俄羅斯在3 月就大跌2.5%，整季下挫6.7%，中國股市也分別下跌1.7%與5.9%。但是，從資金移動的情況來看，從去年10 月開始逃離新興市場的投資人已經開始有回頭的跡象。據EPFR 的資料顯示，至3 月26 日止該週，包括全球型、區域型、單一國家型在內所有新興市場股票基金與ETF( 指數股票型基金) 的資金不再出現流失的情況，這是過去22 個星期以來第一次；同時，歐美日等發達國家股票基金/ETF 卻出現了七個星期以來第一次資金流失的情況。

如果資金開始由發達國家移往新興市場，那麼最受青睞的是哪幾個新興市場？

我們從EPFR 的資料發現在最近一週，拉丁美洲股市基金/ETF 湧入相當於該類型基金/ETF 資產規模0.6% 的資金( 主要流向巴西、智利、墨西哥)，中東歐非洲股市基金/ETF 流入相當於資產規模0.5% 的資金( 主要流向俄羅斯與土耳其)；亞洲市場裡，外資較青睞的是印度、印尼與台灣，但是自中國股市大量撤資的情況在上週也已經不復見。

看起來，新興市場又重獲投資人喜愛了– 而且可能是剛剛才開始

自從美國聯準會前任主席伯南奇在2013 年5 月22日暗示即將縮減購債規模(QE) 以來，新興市場就飽受資金抽離的威脅，今年初還中國經濟成長放緩、美國遭遇嚴寒冬天打擊、阿根廷披索重貶、烏俄地緣政治等因素造成的全球市場震盪，更讓新興市場的前景充滿不確定性。一直到3 月中，美銀美林證券公布的調查結果顯示，全球基金經理人對新興市場的嫌惡程度已創歷史新高，對新興市場的投資部位比歷史平均水準還短少近3 個標準差，是減碼最多的標的。

新興市場做了很多努力在挽回投資人信心

不過，新興市場做了很多努力在挽回投資人信心。像是巴西、印度、土耳其與南非，都在今年1 月積極升息以挽留外資的腳步。升息固然可能打擊消費，卻因此減少進口、從而降低貿易逆差、增加外匯存底，增強了本國沖銷QE 退場帶來的資金流失衝擊。印度甚至在去年8 月禁止黃金進口，目的就是要改善經常帳赤字，結果成效卓著，也贏得外資的支持。印度與印尼都將在今年4

月舉行大選，預料反對黨獲勝後將展開改革，並且進行大規歸模基礎建設計畫，股市也已經反映這項利多。

此外，隨著寒冬即將結束，預料美國經濟將重拾穩健的成長腳步，歐洲與日本央行也將保持寬鬆的貨幣政策支撐經濟持續復甦，這將有助於新興市場出口成長。而最引人期待的，莫過於中國可能提出新的政策以提振經濟。因為中國近來公布的經濟數據實在不太理想，已經危及今年經濟成長7.5% 的目標，所以中國國務院總理李克強最近表示「要保持經濟於合理區間運行」，就被視為即將推出措施以穩定經濟增長的信號。這激勵了商品行情上揚，也對資源豐饒的新興市場( 巴西、俄羅斯、南非、智利、印尼等) 又注入一劑強心針。

結論

相對於發達國家股市，許多新興國家股市算是相當具有吸引力。例如俄羅斯今年預估本益比不到5 倍，中國只有8 倍，巴西9 倍，整體新興市場約10 倍，而美國高達16 倍、歐洲與日本各約14 倍。由於新興市場的前景看來是非常正向積極的，不但企業獲利持續改善中，技術面也相對轉強，投資人不妨可開始加碼新興市場，分批進場以掌握新興市場的反彈行情。