從點心債發展到RQFII ETF 【文 / 東亞證券(台灣)提供】

今年農曆年後人行刻意引導，抑制人民幣單邊升值預期並打擊投資熱錢，然這波人民幣的貶值似未曾減少國內投資人民幣的熱情，人民幣存款總額持續擴大，市場依舊看好人民幣長期升值潛力。除了存款外，投資人還可做什麼樣的佈局？有那些投資的方式與新的發展?

離岸人民幣債券為發展人民幣國際化的首要戰場

近年來中國央行推動人民幣國際化發展成果顯著，國際清算銀行報告顯示，2013 年人民幣首次超過瑞典克朗、港元進入全球10 大交易最頻繁貨幣榜單，從2010 年4月的第17 大躍升至全球第9 大交易貨幣； SWIFT（環球銀行金融電信協會）最新的人民幣追踪報告顯示，人民幣已經占到全球最常用支付貨幣的第7 位；而香港市場人民幣仍保持領先離岸樞紐角色，佔據全球近七成的人民幣國際付款市場。在台灣方面，去年2 月央行開放人民幣業務以來，人民幣存款餘額達2,683 億人民幣，占總外幣存款超過三成，亦顯示國人對於人民幣理財商品有高度需求。

在近期人民幣貶值與中國經濟成長不若預期情況下，中國境外最早開始發展人民幣業務的香港市場仍逆勢成長：2014 年第一季香港點心債券（香港離岸人民幣債券）發行量為1250 億元人民幣，是去年第一季的兩倍多；除台灣與新加坡外，今年又在倫敦、德國建立人民幣離岸中心。離岸人民幣債券已成為重要的籌資渠道，也成為在全球偏低的利率環境下投資的不錯選擇。

在台灣的債券產品方面有寶島債，對比香港點心債巿場占總人民幣資金池70%，目前寶島債只占台灣人民幣資金池5%。新專業版寶島債上路在即，未來交易對象將大幅放寬，自然人也能參與投資將可望替國際債券市場增添動能，推動國內人民幣業務再次向前。基金市場方面，多數仍以人民幣債券型基金為主，從去年5 月開放後截至今年3 月人民幣級別總計有27 檔，大部分資產配置於香港發行的點心債券，未來若寶島債達到足夠的市場規模，預期國內也將見到投資於寶島債的人民幣債券型基金。

RQFII成為國際資金直接投資中國新選擇

香港是首要的離岸人民幣中心， RQFII 基金產品在香港市場問世可算是最為突破的進展。所謂的RQFII 是Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor 的縮寫，中文為人民幣合格境外機構投資者，是中國在2011 年12月所開放的一項新政策，該項政策使國際資金包括在香港的人民幣資金可直接投資於中國內地的股票市場和債券市場。

2011 年12 月，中國批准合資格的內地基金管理公司和證券公司使用RQFII 額度成立RQFII 基金，主要投資於中國內地發行的人民幣債券和債券基金；2012 年4 月則再推出使用RQFII 額度發行追蹤A 股指數的人民幣計價的ETF（RQFII A 股ETFs），在於香港交易所掛牌交易。投資者除了可以真正投資實物股票外，也能夠大大提高流動性和流通速度。香港目前已有13 檔追蹤A 股相關指數的RQFII ETF 上市，當中以總規模達人民幣216 億元的南方CSOP 富時中國A50 ETF ( 代號: 82822 HK) 規模最大、流動性最佳。

至2013 年11 月RQFII 商品不再侷限在香港，開始擴及歐美股市。德意志銀行及嘉實共同在美國掛牌的德銀嘉實滬深300 中國A 股ETF，是運用嘉實的RQFII 額度到美國發行的第一檔美國上市的實物A 股ETF，英國倫敦今年1 月也跟進推出南方東英-Source 富時中國A50ETF。

與歐美股市去年頻創新高的情形相較， 中國的A 股表現弱勢許多，然而擁有相對歐美較高殖利率的中國債市仍持續吸引海外資金進駐，RQFII ETF 也轉往債券市場發展。今年2 月19 日南方東英發行中國5 年期國債ETF( 代號: 83199 HK ) 在香港掛牌交易，成為中國境外第一檔直接投資中國在岸人民幣國債的ETF，讓海內外投資者都能直接參與國債投資。

中國境內債券收益率高於歐美，更具吸引力

中國債券市場規模七年成長七倍，債券託管量已突破30 兆人民幣，國債規模達7 兆人民幣。與歐美等已開發國家相比，中國債券收益率明顯較高，以五年期公債為例，中國(AA- 評級) 達4.12%，美國(AA+ 評級) 及德國(AAA 評級) 則分別為1.72% 及0.63%。此外中國利率政策較不受其他國家影響，在全球利率環境仍處於低點時期，投資人增加中國債券資產配置可提高投資組合收益率。以南方東英中國5 年期國債ETF 為例，追蹤的指數平均到期收益率約4.57%，高於同期在香港離岸國債收益率2.96%，已吸引許多國際投資者尤其是投資風格較為保守的保險公司及退休基金的資金流入。

投資於RQFII ETF 要留意的最主要風險，倘基金公司無法於額度使用完畢後獲得額外的RQFII 額度，該情況下交易價格可能會較資產淨值大幅溢價。RQFII 的政策和規則是新設的，投資人要留意政策和規則如有變更可能產生的影響。

結論

在中國政府有意發展人民幣為國際貨幣的前提下，人民幣將成為下一個主流貨幣，人民幣投資將成為資產配置的重要一環。但因兩岸服貿協議尚未通過，台灣尚無RQFII 額度可用於產品發行，目前投資管道可以透過香港股市掛牌的RQFII-ETF 來參與。借鏡香港經驗，RQFII讓中國境外人民幣資金有機會透過RQFII 平台進入中國市場，若台灣未來能夠取得RQFII 額度，將來也可望與香港一樣推出RQFII 相關產品，讓投資人所能選擇的人民幣投資工具更加多元化。