案例：陳一在自己所有A土地上建屋，明知相鄰的B空地為林二所有，陳一竟於B地上建造車庫使用。之後陳一將房屋及車庫出售予張三，張三不知土地界線，誤以為房屋及車庫均坐落於A地上，繼續使用。某日林二發現B地被人無權占用，立刻寄發存證信函要求張三拆屋還地，遭到張三拒絕。試問：陳一與張三是否觸犯刑法的竊佔罪？解析：一、竊佔罪的定義刑法第320條規定：「1.意圖為自己或第三人不法之所有，而竊取他人之動產者，為竊盜罪，處5年以下有期徒刑、拘役或50萬元以下罰金。2.意圖為自己或第三人不法之利益，而竊佔他人之不動產者，依前項之規定處斷。3.前2項之未遂犯罰之。」本條第1項為「竊盜罪」，第2項為「竊佔罪」，唯一的區別在於前者的行為客體為「動產」，後者為「不動產」。不動產包括土地及其定著物，所謂「竊佔」行為，即指乘人不覺，擅自佔據他人之土地及其定著物，而侵害他人對該土地及其定著物之支配權。所謂「支配權」，為實際上使用或處分的狀態，不必然為所有權人直接占有中，例如趁土地承租人不查，佔據該土地，仍構成竊佔行為。二、竊佔罪的客觀要件所謂「他人之不動產」的「他人」，包括自然人與法人，也包括私有及國有。「國有土地」依土地法第10條規定，指在中華民國領域內，凡未經私人取得所有權，或私人所有權消滅（例如拋棄）的土地，皆屬於國有。非法佔用國有土地，仍構成竊佔罪。竊佔罪的行為人，必須在法律上屬於無權占有人，如果行為人依民法或其他法律對該不動產有權利，則不能構成竊佔罪。例如甲出售其所有的空屋予乙，雙方已簽訂買賣契約，但尚未過戶與交屋。乙為裝潢整修，未經甲同意逕自入屋占用，是否構成竊佔罪？依上所述，乙雖未取得該屋所有權，但基於買賣契約，乙仍有所有權移轉登記及物之交付請求權（債權），並非無權占有，不能構成刑法竊佔罪。三、竊佔罪的主觀要件竊佔罪的構成，除了必須有「竊佔行為」外，行為人主觀上也必須有「竊佔故意」與「意圖」，即「意圖為自己或第三人不法之利益」。實際上，行為人的主觀故意或意圖很難直接認定，通常以客觀的事實來推測。例如與他人相鄰的土地間已有圍籬，竟私自移動圍籬而擴張自己的使用面積，則可以推測行為人的不法意圖。最高法院66年台上字第3118號判例：「刑法第320條第2項之竊佔罪，為即成犯，於其竊佔行為完成時犯罪即成立，以後之繼續竊佔乃狀態之繼續，而非行為之繼續。又因所竊佔者為他人不動產，祇是非法獲取其利益，其已否辦理登記，與犯罪行為之完成無關。」犯罪的故意應以「行為時」為準，如果行為時並無故意，行為完成後才知其情事，則不構成犯罪的故意。四、竊佔罪非告訴乃論竊佔罪原則上「非告訴乃論」，也就是本罪之成立不以「告訴」為要件，只要查有實據，雖然被害人不提出告訴，檢察官仍可逕行起訴。例外的情形為直系血親、配偶或同財共居親屬、或其他5親等內血親或3親等內姻親之間，犯本章之罪者，須告訴乃論（刑法第324條第2項）。是否有上述之特定親屬關係，應以竊佔行為發生時為準。例如甲竊佔乙的不動產，且持續占有中，之後乙將該不動產所有權移轉予丙，丙是甲的兒子，此時檢察官才開始偵查本案，甲之犯罪是否須告訴乃論？高等法院認為非告訴乃論，因為甲犯竊佔罪時，依法即應受刑事追訴，不因追訴較遲使原非告訴乃論之罪變成告訴乃論。五、結論陳一明知B土地的所有權人為林二，雙方之間又無租賃或其他法律關係作為使用權源，卻擅自建造車庫，主觀的犯意相當明顯，應構成刑法第320條第2項之竊佔罪。然而張三於點交房屋及車庫時，也就是占有B土地時（行為時）不知越界之情事，直到B地地主林二通知才知情，即使張三知情後拒絕還地（狀態的繼續），僅屬於民事上侵權行為的問題，不構成刑法竊佔罪。

才剛剛進入2026新的一年，指數便突破3萬點大關，台積電市值與股價屢創新高。市場逐漸意識到，這一波行情不只是循環性反彈，而是一場結構性改愛的開端。在這樣的背景下，ETF 不再只是被動追蹤指數的工具，而是正式邁入一個「策略、選股與風格競爭」並行的新時代。回顧2025年，台股的主軸十分明確——AI與半導體主導一切。無論是伺服器、ASIC、先進製程、HBM記憶體，還是延伸至電源、散熱與高速傳輸，產業鏈全面擴張，直接推升大型電子權值股表現。台積電全年漲幅超過四成，成為帶動市值型ETF與科技型ETF的核心引擎，也讓市場重新認知「含積量」在被動ETF中的重要性。ETF市場風貌出現質變  主動式ETF的全面登場真正讓ETF市場風貌出現質變的，是主動式ETF的全面登場。2025年被視為「主動式ETF元年」，多檔由專業經理人換盤的主動型商品一口氣改寫積效排行榜。以主動統一台股增長為例，全年報酬率突破七成，主動野村臺灣優選、主動群益台灣強棒等產品也穩居前段班，明顯跑贏大盤與多數被動式 ETF。這背後反映的是市場結構的轉變。當產業輪動速度加快、個股分化擴大，單純複製指數的投資方式，已難以完整捕捉超額報酬。主動式ETF能夠即時調整持股比重，聚焦高成長族群、避開評價過高或趨勢轉弱的標的，自然在多頭行情中更具爆發力。也正因如此，2025年ETF績效冠亞軍皆由主動式產品包辦，成為市場討論的焦點。市值型ETF成震盪時避風港  高股息ETF 2025表現相對失色但這並不代表被動式ETF失去價值，相反地，在4月市場出現關稅戰疑慮、波動放大的時刻，市值型ETF憑藉流動性與規模優勢，成為資金的避風港。元大台灣50全年仍繳出近37%的報酬，雖然排名不在最前段，但在高波動環境中，穩定性反而成為其最大優勢。這也說明，ETF的角色已不再是非黑即白，而是各司其職。相較之下，高股息ETF在2025年的表現顯得相對失色。多頭市場下，資金更青睞具成長性的科技與主題型ETF，導致部分高股息產品含息報酬率僅有個位數，明顯落後大盤，這也讓不少存股族開始反思，在強勁成長週期中，過度追求穩定配息，反而可能錯失資本利得。除了主動與被動之爭，主題型ETF也在2025年全面爆發。AI、航太防衛、太空衛星、日韓半導體、潔淨能源等題材輪番上陣，多檔ETF漲幅超過五成，甚至接近翻倍。這類產品波動較大，但在趨勢明確，能快速反映產業紅利，成為進取型投資人的重要工具。2026年ETF配置思維升級  台股突破3萬點須跟上趨勢對投資人而言，2026年的ETF配置思維也需要升級。市值型ETF仍可作為長期核心，確保與台股整體成長同步。科技與半導體ETF可作為成長引擎，掌握結構性趨勢。主動式ETF則適合作為策略部位，追求超額報酬。至於主題型ETF，則應以衛星配置、分批進場為宜，避免單一題材波動過大。整體來看，當台股突破3萬點關卡，ETF市場已不再只是「買一檔就好」的時代，而是進入講究配置、風格與紀律的新階段。能否理解不同ETF在行情中的角色，並建立一套適合自身風險屬性的投資組合，將決定投資人在這個新時代中，是跟上趨勢，還是被趨勢拋在後頭？更多精彩內容，詳見《理財周刊》1324期，2026.01.08出刊。

AI需求火熱，主計總處大幅上修台灣2025年經濟成長率至7.37%，較預測數大增2.92個百分點，創金融海嘯以來，十五年最佳紀錄，並且預估在高基期下，2026年經濟成長仍可達3.54%。房價主跌段比預期慢 大幅度修正延至2026Q1由於經濟成長高於預期，因此對房市下修造生阻力，全年房價平均下修幅度，預計不會超過7%，六都表現「北抗跌、中衰、南弱」，各都行政區表現將強弱分明，預售完全靠品牌力與產品力支撐，交易量預估衰退85%，成屋交易量將縮減26%，房價主跌段因經濟成長而比預期來得慢，明顯較大幅度的修正必須延至2026年第一季。然而在輝達(NVIDIA)看好AI產業在台發展的利基，將海外總部設置於北士科，可謂天上掉下來的大禮，春節後輝達與北市府正式簽約後，開始啟動台灣AI產業鏈的發展，政府適時推出AI新十大建設的十年計畫，內容涵蓋智慧應用、關鍵技術、數位基礎建設等三大面向，目標是提升國家競爭力，並帶動產業轉型及全民生活智慧化。產品越來越兩極化 年輕世代更買不起、租不起但十年計畫只是藍圖，缺乏財務預算規劃，而AI產業出口的迅速擴張，猶如脫韁野馬，一發不可收拾，有些專家憂心產業發展過速，將有泡沫風險，有些專家則認為AI產業發展才正開始，前途似錦。無論如何，AI發展的未來，儼然已經成為台灣的下一座護國神山，而由北到南的AI產業園區需求殷切，政府的腳步可能跟不上產業的發展需求。隨著產業園區的擴張，高科技人才的需求與就業人口大增，AI產業的強勢發展也造成台灣產業發展的傾斜越來越嚴重，所得不均、貧富差距擴大，房產的發展也隨之改變與傾斜，AI宅也將取代原來的台積宅，產品越來越兩極化，年輕世代將更買不起房、租不起房。資料來源：國家發展委員會未來房產 跟著AI產業發展路線延燒全台根據最新一期經濟學人指出，台灣中央銀行抑制新台幣匯率，會造成經濟嚴重失衡，形成所謂的「台灣病」，包括經常帳順差膨脹、外匯存底增加，加上房價飆漲等等方面的失衡程度，遠比其他相似經濟體都嚴重。筆者認為經濟學人太過簡化台灣房價推出的結構，誠如央行辯駁不能以單一變數衡量總體經濟發展，經濟學人也不能以匯率單一變數，推斷為房價推出的主因。不過台灣的經濟發展主力傾斜AI產業一則喜一則憂，未來房產發展也勢必跟著產業發展的路線，商產辦與住宅開發也將以AI產業廊道做為軸心，因此AI宅將由北到南，沿著AI產業園區而延燒全台。未來房產布局發展軸心 跟著AI產業發展的潛力蛋白區針對未來AI產業大爆發，如何布局房產投資，筆者認為由北到南，台北有矽谷4+1創新園區(內科、南港園區、圓山新創、北士科)，新北有汐止、五股、新北產業園區、林口工業區、新店、土城、中和……等工業區，桃園有航空城產業園區、桃竹苗矽谷計畫沿線，以及中彰雲投精密工業園區、大南方矽谷計畫的大Ｓ科技廊帶……，都將成為AI宅與廠辦布局的重心。台灣未來整個房產發展軸心將依AI產業行進方向前進，不會再死守傳統舊蛋黃區，而是跟著AI產業發展的潛力蛋白區。更多精彩內容，詳見《理財周刊》1320期，2025.12.11出刊

目前全球AI資料中心每年新增機櫃、伺服器都以GW為主，2024年以來僅AWS、Microsoft、Google三家新增AI伺服器機房規模超過6GW，NVIDIA評估1GW AI資料中心建設需投入至少500~600億美元，全球八大CSP(含AWS、Microsoft Azure、Google Cloud、Meta、IBM Cloud、Oracle、Alibaba Cloud、Tencent Cloud)，2025年資本支出已突破4,200億美元，專案多鎖定高密度AI算力，AI資料中心合計建置容量已逼近20GW至25GW區間，隨著AI訓練及推論需求增長，八大CSP合計AI基礎建設裝機容量2026年有望突破30GW，成長速度明顯加快。AI基建加速成就吃電怪獸GW級容量AI資料中心對區域電力系統壓力極大，用電總量與成本呈現指數成長，單顆AI晶片功耗已逾2kW，AI專用機房設計功耗是傳統雲端十倍以上，同容量下需消耗十倍電力，每新增1GW AI資料中心每年耗電可達8.7TWh。AI資料中心由MW邁向GW級，年耗電量將翻數倍，預計至2030年全球資料中心年消耗量成長至945~1264TWh，占全球用電約3%。以美國為例，單一5GW資料中心年用電達43.8TWh，照平均電價0.10美元/kWh計算，一年用電成本即43.8億美元，若區域電力緊縮或需新增清潔能源，電力成本還會推升。為降低長期用電成本與碳足跡，CSP正推動自建再生能源與分散式發電、燃氣機組或燃料電池等解決方案，促使了Bloom Energy近期大漲。科技巨頭陷入FOMO賽局Praetorian Capital創辦人分析，現階段AI基礎建設投資規模極大，2025年美國主要CSP投資已達4,000億美元，月AI雲收入卻僅約10億美元。如果依照現有營收增速，要回收這些資本支出需時約83年，遠超過一般科技硬體的折舊回收期(通常三至五年)。主因包含AI商業化尚未爆發、硬體更新快速及電力、營運成本激增等，導致短期獲利壓力很高。但科技巨頭們陷入FOMO賽局而持續大舉投入，雖說是希望能提前卡位，在AI技術或應用爆發時取得領先地位，但也引發AI算力泡沫化的迷思。上周OpenAI執行長Sam Altman在g2Pod播客上針對Brad Gerstner提出的「一家營收130億美元的公司如何做出1.4兆美元支出承諾」的質疑，給出了保守性回答。無獨有偶，OpenAI首席財務官Sarah Friar在接受媒體採訪時提及，聯邦政府可能為AI融資提供「擔保」。雖然川普的AI事務負責人David Sachs對「聯邦救助」言論作出回應，但許多市場人士指出，在AI發展早期的現階段談論任何「救助」都顯得頗為怪異，於是近期AI巨頭的財報利多不漲反跌，反映的是投資人重新考慮年底前的風險與報酬的不對稱性，特別是9月10日輝達、OpenAI與甲骨文三方達成的「閉環交易」提高了市場對於AI過度樂觀的擔憂。AI泡沫？黃仁勳來台要產能！但是AI教主黃仁勳參加台積電運動會時表示AI的需求很大，魏哲家說黃仁勳是來要產能的，等於反駁市場的AI泡沫論。另一個科技大老馬斯克宣稱，為滿足自動駕駛汽車與人形機器人的龐大算力需求，特斯拉最終可能需要建造一座巨大的晶片工廠，他用「比giga還要大得多」來形容其規模，暗示其投資和產能將遠超現有的「超級工廠(gigafactories)」，「我看不出還有其他任何辦法，能讓我們獲得所期望的晶片數量」。這一表態直指特斯拉對未來晶片用量的擔憂，隔空呼應了黃仁勳跟台積電要產能的唱多AI需求。馬斯克表示，這些高性能的自研晶片將被用於Cybercab和人形機器人Optimus等產品，這些產品都需要海量的計算能力作為支撐，在科技巨頭眼裡，當前的AI算力遠遠不足以撐起商業應用，或許有一天會因為過度超前投資而出現算力過剩的AI泡沫，但誰都不知道，那一天是現在？還是多年後？更多精彩內容，詳見《理財周刊》1316期，2025.11.13出刊。

OpenAI執行長Sam Altman於十月初訪問韓國，正式與三星及SK海力士簽署戰略合作意向書，為全球AI超級數據中心「Stargate」計畫提供記憶體晶片與AI基礎設施。根據韓國官方說法與法人預估，OpenAI計畫至2029年向三星與SK海力士下單90萬片DRAM(多數為HBM)晶圓，總金額上看約700億美元，這將成為全球AI運算史上最大規模的記憶體採購合約之一。這個需求量遠超目前全球HBM月產能。根據TrendForce和多方產業分析，目前全球HBM月產能僅約34萬至54萬片，OpenAI這筆訂單相當於全球HBM產能的200%以上，約兩到三倍。這代表單單OpenAI訂單不僅吃掉現有HBM產能，還遠超現有產能總量，將強力推動產業擴產並加劇供需緊張。記憶體價格持續走揚記憶體市況自2023下半年快速反轉，價格持續走揚。SK海力士、三星、美光，積極擴充HBM3E、HBM4產能，也因產能調度，壓縮DDR5等標準DRAM供應，導致部分產品短缺。AI伺服器全面採用HBM，DRAM需求單機含量大增(每台AI伺服器DRAM年增超過17%)。HBM 的技術門檻越來越高，帶來產能吃緊與產業結構性轉變。AI讓記憶體不再只是「便宜堆料」，而是突破系統性能瓶頸的關鍵。推論AI應用暴增下，近線HDD出現供應短缺，促使高容量QLC SSD需求暴增。部分供應商已考慮將SSD用於冷資料用途。隨著AI模型與加速器頻寬快速上升，存儲軟體創新需讓SSD扮演「慢速記憶體」以補足DRAM/HBM的容量限制。也強調大量資料湖(data lakes)趨於採用高容量SSD而非傳統HDD因功耗、頻寬效率優勢。冷資料的主要特徵：(1)寫入頻率低、讀取頻率低，(2)容量龐大、存放時間長，(3)資料有效期久(例如長期備份、AI原始訓練素材、舊模型權重)。冷資料放在NAND上雖然速度快、省空間，但必須解決「長期保存」與「高密度可靠性」的平衡問題。冷資料需求「反向驅動」NAND Flash廠商走向QLC/PLC化＋超高層堆疊＋低頻耐用性設計，形成與高效能HBM/TLC市場完全不同的分支。冷資料對NAND市場的結構性影響主要在「分層分工」：上層TLC＋下層QLC/PLC架構讓控制器廠商、韌體開發商有巨大創新空間。AI資料分層 群聯與旺宏分工如果把AI資料分層成五層：DRAM→HBM→TLC SSD→QLC SSD→WORM NAND/Tape，群聯掌握中間兩層(TLC/QLC SSD)，旺宏掌握最底層(永久冷封存)。NAND韌體將整合AI模型，用以預測哪些區塊即將成為冷資料、提早搬遷或降頻。冷資料使用SSD最大挑戰是：如何在低頻寫入下延長壽命、降低功耗、強化ECC。群聯的SmartECC™/SmartDataRefresh™/LifeExtend™韌體套件正好能解這個痛點。旺宏主打SLC NAND/NOR Flash，其特性是：(1)資料保持性高(>10 年)，(2)耐擦寫次數高(>100,000 次)，(3)功耗低、誤碼率低。雖然單位成本高，但非常適合：AI模型永久快照(Model Snapshot)、重要冷資料的「主封存層」、工業、國防資料保存、車用黑盒子、太空應用資料記錄。冷資料時代正在重新定義NAND Flash的價值鏈，從「速度競賽」變成「容量與可靠性權衡」的時代。誰最有機會吃到AI記憶體商機？QLC/PLC NAND＋智慧化控制器將成為AI資料湖、推論快取、冷儲存的核心。AI伺服器儲存層轉向SSD(特別是QLC SSD、PCIe Gen5 NVMe)，需供應高容量、高頻寬模組(64GB～1TB)，模組商與SSD控制器整合能力成為差異化來源。群聯+威剛+十銓資料湖供應鏈通路商開始整合軟體、控制器、韌體，從賣料件變賣「AI Ready 儲存方案」，模組廠升級為Solution Provider。AI資料湖與推論節點增加「冷資料快取層」需求，模組商若能供應高容量低成本記憶體(DDR5+SSD+NAND模組)，機會大。SSD模組走向冷資料應用，群聯+威剛+十銓可成為資料湖供應鏈。AI伺服器記憶體模組大幅成長，金士頓、威剛將是最大受惠者。更多精彩內容，詳見《理財周刊》1311期，2025.10.09出刊。

案例：陳一經營事業陷入困境，急需資金，打算出售名下A房屋及其坐落基地。富商林二資金充裕，得知陳一的情況後表示願借貸3000萬元，但是要移轉A房地作為擔保品。經協商，雙方簽訂買賣契約書，總價3000萬元，附原價買回條款，期限3年。雙方亦同時訂立租賃契約書，陳一繼續承租A屋，每月租金10萬元，租期至買回為止。1年後，A屋的市場價格大漲，陳一表示要買回，林二拒絕，陳一寄發存證信函，林二仍置之不理。試問，陳一可以把A屋要回來嗎？解析：一、甚麼是買回？所謂「買回」是指民法第379條：「出賣人於買賣契約保留買回之權利者，得返還其所受領之價金，而買回其標的物。前項買回之價金，另有特約者，從其特約。原價金之利息，與買受人就標的物所得之利益，視為互相抵銷。」應注意的是，上述所稱「買回」，不等於「買回契約」，買回是附於原買賣契約的一條「附款」；而買回契約是另一個當事人相反的買賣契約。例如本案例的賣方是陳一，買方是林二，這個買賣契約有附加買回條款；之後如果要實行買回，需成立另一個「賣方是林二，買方是陳一」的契約，這個新契約才是買回契約。二、買回契約成立的條件上述「買回附款」與「買回契約」區別的重點在於，買回的附款有效（買方得行使買回權），不等於買回契約一定會成立生效，買回契約要成立生效是有條件的，其一是在約定期限內行使買回權，其二是行使買回權必須提出約定價金。就本案例而言，陳一必須拿出3000萬元現金，買回契約才能生效，陳一才有權請求林二辦理A屋所有權移轉登記，如果拿不出錢，買回契約就無法成立。最高法院79年度台上字第2231號判決：「按買回契約效力之發生，以出賣人即買回人於買回期限內，提出買回價金，向買受人即買回契約之相對人表示買回為要件。本件上訴人僅於買回期限內，向被上訴人表示買回其原出賣之系爭不動產，並未將約定之買回價金提出，為原審確定之事實，則買回契約既尚未發生效力，原審認定上訴人不得請求被上訴人履行買回契約之義務，經核與法殊無違背。」三、假買賣真擔保依上述規定及見解，陳一如果不能一次拿出3000萬元，就要不回A屋了。然而實務另有見解認為，本案例的情形並非真正的買賣，而是假買賣為形式，實際是金錢借貸的抵押擔保，換另一個角度看，其實是陳一向林二借款3000萬元，以A房地作為擔保品；每月10萬元房租其實是貸款利息；付錢買回其實是清償借款。明文記載「買賣」的契約書，可以被認定成借貸嗎？判斷一個行為的法律性質，可以違反當事人白紙黑字嗎？可以的，民法第98條：「解釋意思表示，應探求當事人之真意，不得拘泥於所用之辭句。」最高法院39年台上字第1053號判例：「解釋當事人之契約，應以當事人立約當時之真意為準，而真意何在，又應以過去事實及其他一切證據資料為斷定之標準，不能拘泥文字致失真意。」因此，關鍵是如何證明當事人在訂約當時的真意，白紙黑字只是一種證明方式而已，並非唯一方式，當場見聞買賣過程的仲介、代書、親友等人的證詞，也可以證明當事人真意。例如本案例雙方約定的買回期限是3年，究竟是「3年後才可以行使買回權」？還是「超過3年就喪失買回權」？同樣須判斷訂約時當事人真意為何。四、結論最高法院84年度台上字第1745號判決：「按債務人以所負之債額作為不動產賣價，與債務人訂立買賣契約，既不移轉占有，只約明於一定期限內備價回贖者，此種契約形式上雖為買賣，實係就原有債務設定抵押權，而以回贖期間為其清償期間。」如果陳一能證明雙方的真實意思，確實是金錢借貸與抵押設定契約，由於借貸和抵押都沒有「移轉所有權」的義務，林二屬於「無法律上之原因而受利益」的不當得利（民法第179條），陳一可以向法院訴請塗銷A屋所有權移轉登記，回復到陳一名下。同理，如果判決確定且A屋回復登記到陳一名下，陳一也有義務以A屋設定抵押權給林二。

上周AI巨擘輝達公布財報，2025Q2營收467.43億美元，同比增長56%，市場預期為462.31億美元。略優於預期，但數據中心營收410.96億美元，略低於市場預期的412.47億美元。輝達財報失色 庫存暴增財報公布後，當天電子盤輝達跌逾3%。明明財報幾乎與預期的一致，為何市場卻以重挫來反映呢？原來是第三季財測僅略高於市場原先預期，且二季度庫存增至149.6億美元，庫存月數季增32%，年增30%，至3.48個月。庫存的暴增讓市場對於AI需求的信心減弱，也同時顯示AI成長幅度未如市場預期樂觀。而聯準會降息預期的部分，自8月22日傑克森洞(Jackson Hole)央行年會中美聯準會主席鮑爾的演說釋放鴿派訊息，一舉提升市場的九月降息展望。在演說中，鮑爾特別強調勞動力市場供需兩端的顯著放緩，且就業市場「下行風險上升」，風險平衡正在轉變，可能需要調整政策立場。市場動能趨緩 等待降息由於鮑爾對於就業疲軟表示擔憂，市場解讀為鴿派談話，九月降息一碼機率從75%回升至90%左右。接下來對於降息與否最重要的事件是9月5日的非農就業數據，若同樣呈現疲軟態勢，那麼9月17日的FOMC會議降息就幾乎是板上釘釘的事了。美股與台股同樣位於歷史新高的位階，且自四月中的對等關稅驚嚇後，並無顯著的波段回檔，多方可以說是一鼓作氣的收復跌幅且再創歷史新高。由於關稅干擾，第二季至第三季提前拉貨的效應，第四季的展望大多偏向保守，一路漲上來後，投資人開始居高思危，選擇部分獲利了結，或者將資金轉入偏向防禦型的高股息ETF或更靈活的主動式ETF，來應對歷史新高後的行情。台股來到歷史新高  資金青睞主動式與高息ETF今年是主動式ETF元年，各式各樣的主動式ETF如雨後春筍般發行，有別於以追蹤指數配息為主的被動型高股息ETF，主動式ETF大多以團隊素質作為訴求，講求的是打敗大盤的績效，拚的是真刀真槍的選股與配置。今年躬逢其時，第一批主動式ETF在第二季陸續上市，趕上了台股的反彈期。雖然一開始的資金規模不大，但隨著績效的確優於同時期的大盤報酬，願意將資金投入的投資人也越來越多，目前已有兩檔主動式ETF的資產規模超過百億以上，分別是透過質化選股加上量化模組選股，選股範圍涵蓋大中小型個股，季配息型的「主動群益台灣強棒ETF」(00982A) ，與聚焦於具創新技術領頭企業，選股以中大型股為主，年配息型的「主動統一台股增長 ETF」(00981A)。除了主動式ETF，投資人也考慮將部分市值型ETF轉換為高股息型ETF，由於本波上漲市值型ETF獲利頗豐，將部分獲利了結後轉進偏向防禦的高股息型ETF，也算是降低資產波動的策略。隨著投資工具的多元化，現股、期貨、ETF的資產管理需求也逐日增加，相信在關稅大致底定之後，市場將重回AI引領的未來前景發展，而台股正處於相當有利的位置上，投資朋友們可視個人的風險承受能力，選擇適合自己的投資工具參與這一波多頭行情。更多精彩內容，詳見《理財周刊》1306期，2025.09.04出刊。

自從川普上任後，不斷極力主張求聯準育降息：背後主要因為國債壓力與經濟政策考量，美國國債總額已突破36.7兆美元，利率每下降一個基點（0.01%）可節省美國政府約10億美元的利息支出，若能降息1碼以上每年就可以節省數百億美元，為其他政策騰出更多的財政空間。此外，與近期關稅政策有密切關係，市場推測川普希望透過降息，壓低企業融資成本，減緩直接轉嫁給消費者的壓力。降息預期大幅攀升  多項指標點出方向美國聯準會（Fed）於7月底會議決議將利率維持在4.25%至4.5%的區間不變，連續第五次按兵不動。然而，近期一連串經濟數據顯示，Fed可能不得不啟動降息循環。通膨方面，核心個人消費支出（PCE）與消費者物價指數（CPI）相較上月僅小幅上升0.1%至0.3%，但市場預期關稅對物價的真正衝擊，約需3至6個月才會更為明顯浮現。其次觀察7月非農就業數據，新增就業人數懂7.3萬人，遠低於市場預期的10.4萬人，創去年10月以來新低；失業率則微升0.1個百分點至4.2%。此外，5、6月數據更創下疫情以來最大幅度的下修，顯示美國就業市場已出現明顯放緩跡象。受此影響，FedWatch顯示市場對降息的預期快速升溫，公布前降息機率為68.1%，數據出爐後跳升至90.1%，其中累計降息兩碼的機率也攀升至89.9%，反映出勞動力市場成長可能已陷入停滯。除了經濟數據外，聯準會內部也出現關鍵變化。上回利率決策會議中，有兩名理事罕見投下反對票，主張立即降息，顯示內部對降息時機十分分歧。另一方面，理事庫德勒突然辭職與聯準會主席鮑爾的任期將於明年5月屆滿，川普將有權利提名新任主席與理事人選，後續顯示在決策層中對未來利率政策方向擁有更大的主導權。股、債、美元後續走勢會如何？市場對降息的預期快速升溫，推動10年期美國公債殖利率跌破4.3%。由於債券殖利率與價格呈反向關係，殖利率下滑意味著債券價格上漲，也為債券市場帶來新的投資契機。近期外資不僅大量買進與台股相關的ETF與債券，台積電更在6月初加碼購入2540萬美元，以金融債為主的公司債，顯示資金正加速流向債券資產。通常，降息會導致美國利率下降，美元相對其他貨幣吸引力減弱，投資人可能將資金轉向利率較高或風險較大的資產，使美元匯率承壓走低。然而，在川普關稅政策推動下，各國紛紛加大對美國的投資規模，累計金額達數千億美元，推動未來增加美元需求，對美元形成一定的支撐力道，彼此抵消甚至反轉降息帶來的貶值壓力。在股市方面，降息通常有利於資金流向股票市場，並推動投資人轉向風險較高的資產。歷史經驗顯示，降息後市場上漲的機率偏高，其中以高科技產業受惠最為明顯，成本下降可加速研發與擴張，提升未來成長預期。然而，降息往往伴隨經濟成長放緩的背景，投資人仍需關注後續的經濟數據與企業財報。降息動作不致太激進摩根大通（小摩）指出，美國勞動力需求已顯著下滑，這是經濟衰退的早期警訊。穆迪（Moody’s）則認為，多項經濟指標顯示美國經濟可能正處於衰退邊緣，需密切關注後續發展。市場方面，降息預期升溫，部分機構推測今年可能出現3次降息。不過專家觀點較為中性，認為就業市場狀況「沒有那麼好，也沒有那麼壞」，目前屬於「軟化」而非「惡化」借段，因此降息循環將以適度步伐進行，不太可能採取激進的大幅降息。更多精彩內容，詳見《理財周刊》1303期，2025.08.15出刊。