【文 / 東亞證券(台灣)提供】1992年，第一支ETF(Exchange-Traded Funds)誕生後，ETF成為全球最炙手可熱的金融工具。2015年，安永顧問管理公司之財富管理趨勢報告指出，ETF總管理資產規模已達2.6兆美元，並以平均20%的年成長率高速增長；根據資誠顧問管理公司預估2020年ETF的規模將達到5兆美元，由此可知ETF投資在目前金融環境中的重要性。過去ETF市場主要專注於追蹤指數的被動化投資，目的在於扣掉總支出後能貼近指數的回報，因應ETF市場競爭激烈、投資人對產品求新求變以及多樣化的需求，Smart Beta (智慧型投資策略)ETF迅速竄起，發行量高於全行業平均值兩倍，成為市場矚目的新亮點。何謂Smart beta ETF ?針對Smart Beta 的定義，目前ETF 產業仍未有明確共識，原則上只要非追蹤被動化指數的ETF，即可稱作Smart Beta ETF。近年來有許多學術研究顯示，部份的超額回報是可以透過調整權重、篩選殖利率等簡單因子去解釋的，按市值加權的指數(Capitalization-Weighted Index)則難以捕捉這些因子所帶來的超額報酬。有鑑於此，綜合了簡單、低成本、高透明度及系統化的Smart Beta ETF 便孕育而生。Smart Beta ETF 可分為系統式與主題式兩大範疇。系統式ETF，顧名思義即標準化各類選股因子，如公司的企業價值、盈餘品質、成長性等，透過篩選、調整權重來建立其投資組合，像是高股息、低波動的組合就是一種常見的形式；主題式ETF 則是提供投資人許多不同的投資風格與方式，如億萬富豪指數ETF、內部人買回ETF、IPO 概念ETF、匯率避險型ETF 等標的。如何選擇Smart beta ETF ?在挑選合適的投資標的前，投資人需先確認自己的投資目標、風格以及風險承受度。儘管Smart beta ETF 的最終目的是用簡單的策略來擊敗指數化投資，為投資人獲取較高的報酬或降低回報波動率，投資者仍應特別注意該ETF 的費用成本是否過高，否則扣掉成本後，長期下來仍無法超越傳統的被動型投資。衡量Smart Beta ETF績效時，應依照ETF 的投資方針來設定，而非僅以指標指數(Benchmark Index) 的絕對報酬來比較。舉例來說，旨在降低股票投資波動率的Smart BetaETF，應依夏普比率(Sharpe Ratio) 作為其衡量的主要標準；若投資人認為高股利率的公司表現將優於低股利率的公司，可選擇高股利率或防禦型的ETF 作為投資標的；假使投資人認為公司管理階層、大股東對股價掌握度較高，會在適當時機買回被市場低估的股票，則可挑選具有內部人買回概念的ETF 作為標的。值得注意的是，除衡量費用、流動性、折溢價等因素外，仍須留意該指數所追蹤的指標指數間是否有差異。目前市場上大部分的Smart Beta 仍專注於股票領域，然而就在今年年初，市場上最大的ETF 發行商發行了第一個固定收益類別的Smart Beta ETF，其目的是希望創造出平衡利率與信用風險的主動型債券ETF，可惜因發行時間不長，與傳統類別的債券ETF 相比，市場接受度仍然偏低，目前的交易量並不適合作為投資標的。結語大量低成本、透明、簡單的Smart Beta ETF 讓投資者能直接接觸最常見的股市因子，諸如規模、質量與動量，這種投資型態與經驗的轉變，勢必為收費較高的主動型基金經理人帶來些許壓力，證明他們能撇除上述因子後能為客戶帶來超額報酬。美股歷經了六年的多頭後，市場上普遍預期美股三大指數在2015 年的表現將趨於平淡，而保留傳統ETF 特點又有明確選股邏輯的SmartBeta，將挾自身優勢，成為投資人擊敗大盤的另類選擇。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】今年是羊年，記得15年前第一隻複製羊桃莉誕生，開啟了生物科技的新紀元。生物科技儼然是近幾年股市最紅的明星。但是在生物科技公司百花齊放，指數大漲之後，很多人又擔心是否有泡沫的疑慮。根據Bloomberg調查顯示，美國2015年企業盈餘預估，獲利最好首推醫護產業，其次為資訊科技，最差是能源；各產業整體企業現金流量占比方面，科技及健康護理產業排名也屬一屬二。根據Lipper統計，今年以來，全球漲幅前十大基金類型中，生技及健康護理基金平均上漲7.98%，表現僅次於歐洲股票型的12.21%，由於美國那斯達克生技指數(NBI)近期再創新高，帶動生技及健護基金漲勢強勁，不論1個月、3個月、6個月或近1年都維持正報酬佳績，近半年及近1年漲幅皆名列全球第一。2015年適逢專利藥到期高峰年度，醫療生技產業併購題材相當活絡，加上FDA審藥態度積極，去年核准新藥也創下新高，帶動相關指數及基金績效表現亮麗。併購題材與新藥研發，推升生技續漲動力NBI 已連續六年多頭，尤其是去年第四季，單季漲幅高達17.86%，今年一月美股走勢雖偏震盪，但NBI 仍勁揚5.9%，醫療生技表現強勢主要支撐因素便在於市場頻繁的併購活動以及新藥研發成績亮麗，創造了股價上漲題材性。根據Dealogic 統計，2014 年美國整體購併案共計260 件，較前一年度增加30%，併購金額更創下高峰達1.41兆美元， 年增率達108%。其中生技醫療產業規模達2,779億美元，居各產業之冠。2015 年又是專利懸崖高峰，大型製藥業者各個摩拳擦掌，計畫透過併購擴大規模，以維持市場利基。今年初愛爾蘭希爾製藥（Shire）斥資52 億美元， 以溢價9.8% 併購美國罕見疾病（腸胃與內分泌失調）藥品製造商NPS，擴大孤兒藥領域的研發能力；另外，羅氏大藥廠（Roche） 也宣布斥資10 億美元，取得DNA測試技術公司基礎醫學（Foundation Medicine）的多數股權，以掌握該公司開發的癌症檢測技術。除了併購活動將持續外，今年仍可望見到更多重大新藥的商機，如自體免疫療法、阿茲海默症和心臟衰竭等。2014 年美國食品暨藥物管理局(FDA) 新藥核准數達41種，創18 年來新高，顯示官方審核態度開放，且新藥研發仍舊處於蓬勃發展階段，有利生技產業長線獲利成長動能。歐美政府減稅政策獎勵 癌症與罕見疾病藥品出現商機在新藥開發的領域中，免疫療法（immunotherapy）是當前癌症治療的熱門技術，也是投資人追逐的方向。例如藥廠巨擘必治妥施貴寶（Bristol-Myers Squibb）開發的Yervoy 和Opdivo 大獲成功，法人預估2020 年此藥物將為該公司帶來85 億美元年收入，是2014 年營收的一半以上，因此投資人對免疫療法的新興藥廠日後一舉成功抱持著高度期待，包括Juno Therapeutics、Kite Pharma、bluebird bio，這些業者的藥品甚至尚未上市，公司股價已經扶搖直上。避險基金經理人索羅斯、米爾肯、邦德曼等投資大戶，皆因早期押注於這些熱門藥物研發公司而受惠。除了免疫療法之外，罕見疾病受到市場的關注。據統計，全球有超過7 千種的罕見疾病，但目前被藥廠專注研究的僅有200 種，為鼓勵藥廠發展罕見疾病用藥，孤兒藥的送審時程除大幅縮短外，美國祭出包括由聯邦政府資助研究經費及委託進行臨床試驗，試驗費用能享有50％的稅額抵扣、上市規費豁免及政府研發補助等，而讓孤兒藥開發不僅只鎖定於小藥廠。為享受孤兒藥在美國有7 年、歐盟10 年的獨賣保護權，且開發成本與一般新藥價差約10 倍中，激勵全球近年正掀起孤兒藥開發熱潮。結語東亞證券投資顧問部認為2015 年生技類股仍可維持強勢多頭，但是提醒投資人漲多時仍要注意短線的風險，投資人若想投資生技產業，可以用生技產業的ETF來分散風險，避免單一證券帶來的風險。若有任何問題， 歡迎電洽服務專線( 0 2 ) 8 1 6 1 - 5 0 4 8 東亞證券股份有限公司營業執照字號(104) 金管證總字第0001 號

2014年八月底，美國聯準會結束了史上最大規模的購債計畫(quantitative easing; 俗稱QE)，全球資金熱錢動向面臨重新洗盤。在過去五年，美國股市受到全球資金熱錢的追捧，標準普爾指數上漲83%，道瓊指數上漲70%，指數雙雙創下歷史新高點。貌似帶動全球經濟復甦的美股火車頭，卻也浮現了種種美國本土經濟面疲弱的隱憂，包括委靡不振的勞動參與率、衰退的薪資成長率等。後QE時代，全球經濟是將迎接欣欣向榮的成長循環，抑或會再引爆全新的風暴浪潮?【文 / 東亞證券(台灣)提供】固定收益商品仍為保守資金的避風港2015 年開春至今，市場擔心全球經濟疲弱、油價下滑和歐盟政治亂局，全球投資人紛紛把資金轉向美國政府公債、高信用評級公司債券避險，避開股票、高收益公司債。資金轉向公債，推升美國10 年期公債殖利率下跌至1.902％，創下1 年半以來新低。市場仍在探究低油價對全球經濟影響，加上希臘本月底進行國會改選，更引發退出歐元區的憂慮，讓許多基金經理人避開任何受股價波動風險和借貸成本因素影響的資產。油價持續下滑和股市波動幅度大增，令股票等風險性資產承受更大壓力，促使投資人持續賣出股票，轉進固定收益商品的趨勢愈來愈明顯。其中由於特別股兼具股票和債券的特性，股價波動幅度較股票小，且股息的發放也能合理預測，對於風險規避的股票投資人來說，是一種理想的投資工具。特別股發展與特性特別股(preferred stock) 又稱為”優先股”，同時具有普通股與債券的性質，多屬混合證券(hybrid security)。特別股起源於16 世紀的英國，隨著金融創新和變化， 美國18 世紀中期後快速發展。目前金融機構和公用事業為發行的主要產業。目前超過1,100 檔的特別股於公開市場交易，2014 年美國特別股市場規模超過3600 億美元。特別股兼具股票和債券的特性，短線上有機會伴隨普通股股價漲勢的波動賺取資本利得，長期享有固定配息報酬高度的可預測性。以美國特別股為例，大部分都有面額USD $25 元的資產價格保護，即使面臨經濟循環的風暴，也能達到進可攻退可守的絕佳位置。目前美國特別股AA發行人評等的公司特別股，平均仍有6~7% 年化報酬率，對於追求穩定報酬的投資人是相當適合的商品。特別股表彰在資產負債表的股東權益下，對發行機構來說，使用特別股做為增資管道，不需舉債惡化負債比率，也不會稀釋普通股EPS 獲利表現。另外，特別股沒有投票權，不會影響公司未來決策方向。特別股股東對公司資產和盈餘擁有優於普通股股東的受償權利，且公司支付任何普通股股利前，需先行支付特別股股息。在美國交易所掛牌的特別股，買賣方式與美國股票相同，具備高透明度和流動性。2011 年8 月巴菲特同意以50 億美金達成和美國銀行(BOA) 的特別股協議，協議取得每年6% 的”累積型”特別股股利，包含以$7.14 價格購買700,000,000普通股的股票選擇權。BOA 成為波克夏公司第5 大股權持有標的。巴菲特鍾愛大型銀行股，可以從波克夏公司的核心持股看出，包括花旗銀行(City Bank)，富國銀行(Wells Fargo)，美國銀行(Bank of America)，高盛(GoldmanSachs)。結論在目前的低利率和波動率上升的投資市場，特別股能提供具吸引力的穩定收益。就歷史回顧，特別股對升息的敏感度遠低於其他固定收益商品。且對股票和債券的相關性低，可以幫助我們分散整體資產部位的風險。我們相信它有足夠潛力，幫助我們避開周圍各種危險。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】回顧2014年：股市漲、原物料跌回首2014 年可以說是股市的豐收年，不論是美國、日本、歐洲、中國甚至台北股市，今年的表現都十分的出色；但是原物料市場就市標準的空頭年。黃金、原油、基本金屬及相關礦產，表現都很糟。股市上漲的主要原因是美國QE 政策帶動美國經濟復甦，加上美國頁岩油的興起、蘋果iphone6 的推出、阿里巴巴光棍節的空前成功、滬港通政策的落實等因素，都是造成今年股市大好的主要原因。也因為股市好，市場避險需求降低，黃金的價格也一蹶不振，當年勇敢買進黃金的中國大媽也身陷套牢之中。油價也因為產油國與頁岩油的競爭而出現大幅的下跌，也造成新興市場及石油類股的重挫，部分能源公司發行的高收益債也受到影響。央行貨幣寬鬆政策，造就2014年全球金融市場多頭格局深入了解影響2014 年投資市場的最重要因素，公認是各大央行的貨幣寬鬆行動莫屬了。2014 年特別的地方在於，除了美國持續推行量化寬鬆QE 之外，其他的主要央行也都推出了貨幣刺激政策，譬如安倍政府為了挽救老年的日本經濟，決定在年底加碼到每月80 億日圓的QE 貨幣寬鬆。加上歐洲央行決議的負利率政策，也等同於變相對市場進行放水。其中，甚至還包含中國也採行了某種形式的定向寬鬆，希望穩定其內需經濟的下滑趨勢。我們可以看到各國為了拯救各自的經濟難題，均不約而同地選擇了各種貨幣寬鬆政策，而這也就是大家俗稱的印鈔票。目的是希望民間拿到更多的低廉資金，銀行更願意放款給企業，企業使用資金進行更多投資，並帶動消費以提振經濟。因此，2014 年可以說是全球貨幣大寬鬆的一年，央行放出的低廉資金難免會產生資金外溢的情況，形成大量的熱錢轉往各式各樣的金融市場，尤其以風險與獲利較高的股票與高收債市場等等。其中，最具指標性的美國股市，S&P500 在2014 年屢創歷史新高，近年底時共上漲了12%，日經225 上漲了10%，上證股在人民銀行宣布降息後，則更是出現了大漲至近40% 的補漲踏空行情。寬鬆政策創造出的熱錢持續不斷地湧入，造成了2014 年全球股市的大多頭行情，也造就了全球皆漲的主基調。全球經濟除了美國以外，復甦力道仍然疲弱，經濟學家看明年貨幣寬鬆政策應該會延續，股市因此可望延續漲勢。全球各大經濟體仍陷疲軟，歐、日、中接力美國寬鬆可期2015 年全球大型經濟體的普遍性問題，仍為通貨緊縮與內需不足的課題，這將導致歐洲、日本、中國各大經濟體呈現疲軟，各自有各自的經濟難題需要處理。譬如安倍政府所推出的三支箭改革效果不彰，日本經濟至今仍舊呈現低迷，可以料想2015 年持續推行QE 貨幣寬鬆政策；中國則面臨經濟成長下滑，加上房地產泡沫化的風險考量，人民銀行仍需通過放水刺激內需經濟並融通民間資金，以此來看，2015 年中國甚至可能需要加強寬鬆力道，市場認為其再次提出降息降準的可能性極高；歐洲央行則是面臨非常嚴重的通貨緊縮危機，加上各會員國的高失業率窘境，或終將於跟隨日本腳步，於2015 年初正式推出大規模的貨幣寬鬆QE 以拯救經濟劣勢。從這三大主要央行的角度來看，可以預期2015 年全球市場將再充斥低廉的寬鬆資金，各大央行或將維持現有寬鬆規模( 日本)，或將推出更大規模的寬鬆政策( 歐元區、中國)，而美國也將保持低息以支持經濟復甦，此舉也塑造了全球寬鬆的環境。各大央行相競印鈔的背景下，2015 年全球投資人依舊滿手熱錢，可預計風險性資產如股市等，將再成為全球投資人關注的焦點。2015年貨幣寬鬆仍為投資市場主基調，並搭配強勢市場展望2015 年的理財規畫，仍須考量上述各大央行寬鬆政策的影響。可關注的投資標的，首先是美國一枝獨秀的強勁復甦，除了就業良好、企業與消費者信心回復之外，再加上美聯儲結束最後一輪QE，並預計於2015 年率先進行第一次升息，預期將吸引大量的資金回流美國，美元也將受惠升息而走強，美股也因資金流入和經濟復甦被受看好。各大投資銀行也紛紛表示，保持樂觀看好2015 年的美國股市表現，多家券商預計S&P500 將上漲至2100~2250 點。其他大型經濟體也存在央行寬鬆的上漲空間，譬如2014 年底人民銀行宣布降息後，大陸A 股一個月內大漲近20%。但是中國仍然面臨著疲軟的內需環境，市場預期2015 年初，人民銀行將再次進行降息的寬鬆行動，再為金融體系注入活水，也將再次提振股市投資人信心。再加上中國進行經濟結構調整，採取金融開放以吸引更多海外資金投資內地企業。可預期中國股市在2015 年上半年，仍將持續受惠於官方政策推動而上漲，人民幣也因釘住美元而不致遭逢匯損。日本與歐洲也同樣具備央行寬鬆的投資題材，市場預期歐洲央行面臨高度通貨緊縮壓力下，全面性貨幣寬鬆政策終將出台。日本央行將持續維持每月80 兆日圓的大幅度寬鬆環境。然而在美元走強的情況下，提醒投資人面對歐洲、日本與新興市場的投資機會時，需多再考量貨幣貶值的影響。以日本為例，結至2014 年11 月東證指數上漲近7%，但日圓貶值了11.4%，若以美元計價，東證指數反而是下跌了4.1%。東亞證券投顧部提醒2015 年美元仍舊維持走強，投資人若想投資此美國以外的市場，需多留意貨幣的貶值狀況。警語:本文僅供參考，並非推薦介紹亦不保證未來之獲利，投資人應審慎考量本身之需求、匯兌與投資風險，本公司對投資損益恕不負任何法律責任。本文提及之經濟走勢預測不必然代表未來之投資績效。儘管東亞證券盡力更新資料內容，並確保其準確性，但東亞證券並不保證或擔保其準確性或正確性。東亞證券股份有限公司 台北市10551 敦化北路88 號台北金融中心大樓9 樓之2 及10 樓 營業執照字號(103) 金管證總字第0031 號電話：(886-2)8161-5000 傳真：(886-2)8773-8565

【文 / 東亞證券(台灣)提供】美國近期正式結束QE(量化寬鬆貨幣政策)，明年市場進入升息循環意味美國經濟處於回升階段，將帶動全球景氣持續擴張；歐洲與日本雖然反向展開寬鬆政策，市場資金充沛仍有利於風險性資產延續多頭行情，短期股市回檔將是投資人佈局不錯的時機點。由於市場利率提前反應升息，在利率上揚的環境下，可透過財政體質佳且利率較高的新興市場債券與美國高收益債，作為核心的資產配置。升息意味經濟持續擴張，多頭行情尚未結束升息前股市雖會震盪，例如今年10 月份經歷的情況一樣，但這不代表股市行情的結束，在升息之後股市通常還有一段行情。參考過去幾次升息期間歷史經驗，預期2015 年聯準會調升利率的環境下,標普500 指數能夠持續走強：在聯準會第一次開始調升利率之後，標普500 指數在其後平均25 個月升至高點，且升幅平均達33%。美國基本面仍相當良好，截至10 月31 日S&P 500 指數成分股超過七成已公布第3 季財報，76% 優於市場預期，且企業獲利預估趨勢明顯上調。從國際資金連續四周大舉前進美股基金來看， 11 月初最新報告指出國際資金一周淨流入美股基金155 億美元，流入美股資金之強勁為58 週以來最多，顯示美國政策領先歐洲、日本，將支撐美元比歐元及日圓都來得強勁，國際資金傾向美元資產，預料此一趨勢將延續至明年美國正式調升利率為止。透過投資美股，迅速掌握全球脈動投資人可以透過券商複委託平台買賣美國股票。任何國籍的企業與類別的公司都可以申請在美國股票交易所上市，過去投資人熟悉的品牌是像星巴克、可口可樂等傳統產業；近幾年iPhone 手機熱賣，蘋果電腦股價創新高，科技產業再度受到追捧；今年最受關注的就是中國網購龍頭阿里巴巴在美國上市的議題了。藉著「雙11」購物節，總市值一度突破3 千億美元，全球市值排名第7 位。目前全球市值最高為蘋果公司總市值達6,382 億美元。對於初次接觸美國股市者，透過股票指數型基金（ETF）為最適合，美國交易市場掛牌的ETF 規模龐大，不只侷限於追蹤大盤指數、債券商品、產業類別與各投資地區表現，還有反向型 槓桿型等。現階段熱門的ETF，包括像追蹤標普500 指數的ETF 與科技、生技醫療產業相關的ETF 都可留意。積極型的投資大戶選擇更多，可依照個人需求與資金規劃，包裝成適合的商品組合。近期熱賣的商品是股權連結的結構型商品(Equity Linked Note)，股價盤整時於到期拿約定的配息，發動漲勢時提前出場，是一種可搭配現股逢低買進策略型的商品。詢問價格最多的連結標的，除了有iPhone6 賣翻的蘋果、炒熱中國「光棍節」阿里巴巴外，還有指數已經過長期整理、基期低潛在上升機會大的中國股市ETF。東亞證券金融商品部表示，由於這種不保本型的股權連結結構型商品，投資人對其條件與標的資訊都需要事先約定，流動性無法與投資股票現貨相比，且有一定金額以上的投資門檻，目前僅限定專業投資人承作。經濟基本面持續好轉，高收益債券與新興債仍可繼續持有低利率的環境下，投資人對於較高收益的商品還是有資產配置的需求，債券佈局建議避開將受聯準會升息預期影響的投資級債券，側重受惠全球經濟成長復甦的高收益債券與短天期的新興市場債券。觀察聯準會前兩次升息循環期，新興市場債券指數與環球高收益債券都反應經濟基本面的好轉而有不錯的表現。投資人該如何挑選? 東亞證券金融商品部表示，高收益債券首重企業體質，新興市場債券( 含主權債與企業債) 建議以美元計價，且要考量避免集中單一種類或區域以分散風險，也可選擇複合型債券基金，兩種高收益債同時參與。根據美銀美林報告統計，美國高收益債、歐洲高收益債與新興市場高收益債違約率皆低於3%，距2016~2018年償債高峰期仍遠，顯示高收益債發行企業財務體質良好，預估未來12~18 個月違約率仍會維持在2~3%。故高收益債券仍可繼續持有，惟報酬從過去三年來自於資本利得，將會轉變成主要來自利息收益，資本增值的空間較小。預期未來一年報酬率美國高收益債在6% 左右、新興市場債券則是8%。外幣配置以美元為主、人民幣為輔美元升值預期漸趨強烈下，歐元、日圓及新興市場貨幣近期則是兵敗如山倒，過去投資人手上經常會持有的澳幣、紐幣甚至南非幣表現都相當疲弱。其中人民幣匯價近期頻創新高，人民幣計價的固定收益商品成為近期最具投資優勢的標的。市場對中國政府採取刺激經濟政策的預期，無論股、債、匯市，中國在近期的市場擾動中均大幅突顯其強韌的特性，因此除了美元資產外，人民幣商品尤其適合納為資產配置核心。人民幣6 月以來的升值趨勢持續，可透過同時參與匯率升值及債息收益的點心債券基金，或是直接投資於香港掛牌的RQFII ETF 商品，追蹤大陸國債指數的ETF，年收益約3~4% 左右。較高資產的專業投資人，可以透過銀行或證券商設計各種比價模式的結構型商品，報酬率穩定有5~8%，在有限的風險下有機會獲取穩定收益。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】去年十二月的聯準會利率決策會議，前主席柏南克宣佈，自今年一月將每月新增購債規模由原八五０億美元縮減為七五０億美元，正式揭開量化寬鬆政策退場序幕。然而聯準會升息並非世界末日，投資人只要作好資產配置，當能從容應對升息對金融市場所造成的衝擊。升息已成共識但時間未定經過五年多調養，如今有越來越多跡象顯示，美國經濟已逐漸擺脫金融海嘯重創，復甦似漸入佳境。最新的失業率為五‧ 九%，且持續下滑，平均每月新增非農業就業人數為廿三萬人，平均通膨年增率為一‧ 三%，且處於上升趨勢。今年第二季GDP 成長率為四‧ 六%，為金融海嘯以來最佳。綜觀目前經濟狀態，似越來越偏向支持升息的決定。觀察前三次美國升息循環，發現一些相似之處，一九九四年及二００四年的兩次升息循環，皆在經濟衰退期過後的數年。這兩次升息循環開始前半年，失業率皆偏高，但新增非農業就業人數表現轉強，通膨也已達政策目標，因此綜合考量就業及通膨後，聯準會選擇升息應對。一九九九年的升息循環，則並非在衰退期後。當時就業市場熱絡，通膨雖仍偏低，但聯準會官員已察覺有過熱之跡象，因此選擇升息。若景氣持續依目前情勢好轉，聯準會的每月新增購債規模勢必在今年第四季正式歸零，於明年開啟升息循環。倒是首度升息的時機，仍有很大的討論空間。部分偏鷹派官員認為應盡快升息，聯準會主席葉倫態度則偏向鴿派，希望等待經濟復甦訊號更加確定後，再來進行升息。高收益債還能不能買？ 新興市場債該不該出？受聯準會升息預期的影響，未來債市波動再所難免，現在什麼債券能買能抱？能讓人放心的就是好的債券，如果對於未來投資前景不是很有信心，但錢又不想放定存，那就只好買優質債券。長期持有高收益債基金的投資人，應該明顯感覺到這兩個月基金淨值波動加大，改變過去一年慢慢漲的趨勢，現在最需要留意的就是債券利差的變化。高收益債以及新興市場債等風險性債種的利差，在今年6 月同步創下波段新低後，至今上升幅度都不小；如果債券利差短時間內變動超過100 個基點，趨勢改變的機率就會大增，現在高收益債和新興市場債都已經超越警戒線。針對未來一年高收益債與新興市場債的預估收益率，較為樂觀的評估是以票息收益為主，也就是高收益債理論上會有6％左右的報酬，新興債則8％，但是如果因美國升息的影響，使整體美國利率上升，那麼兩種債券的報酬就會面臨下修。未來利率走向正常化趨勢，信用債券的利差收歛空間相對有限，一般債券基金只能為債券避險，不能放空債券，未來的風險性債券主要收益來源只有來自債息收入，資本利得已無空間，除此之外，非美元計價的新興市場高收益債還有可能面臨貨幣貶值造成的虧損，投資人應當要注意風險。觀察美國聯準會前次（2004~2006年）升息循環經驗，新興市場債券及美國市場債券皆出現回檔修正。然而在實際升息開始時，新興市場債券指數表現在三個月、半年及年報酬率表現，皆遠優於美國市場債券或股票指數。選擇優質籃籌股，美股長多格局不變近期市場擔憂美國明年升息，使得近期股市震盪回檔，東亞證券投顧部指出，美國近期就業數據顯示，美國經濟仍位於健康的軌道，在就業持續改善下，通膨水準維持溫和。整體而言，美國基本面仍相當良好，目前市場預估獲利成長率為6.4％，在市場走勢仍較為波動下，企業體質佳且能穩定配息的公司，將受投資人青睞，優質企業股價將續有表現機會。觀察2004 年升息前後股市表現，全球股市在升息前3 個月及升息後6 個月都呈漲勢，1994 年與2004 年美國在升息時期，檢視標普500 指數的走勢，可以發現升息初期股市雖然較為震盪，但其後多為反映總體經濟成長與企業獲利成長，且全球資金由債轉股，因此中長期來看還是有利於股市。整體而言，美國經濟穩健改善，歐洲央行推出政策護航，加上全球資金依舊充沛，可望支撐股市長多格局不變。升息前的修正並非世界末日上一波升息期間（2004 ～ 2006 年），新興市場債券及美國債券皆出現回檔修正。然而在實際升息開始時，新興市場債券指數表現在三個月、半年及年報酬率表現，皆遠優於美國市場債券或股票指數。投資人要了解升息前的修正並非世界末日，對市場而言反而通常是大利多，主要是因為升息循環開始通常意味經濟處於擴張階段，世界最大經濟體－美國的強勁GDP 表現，將帶動全球景氣持續擴張。投資人進行債券資產配置時，除考量收益率及獲利機會外，更不能忽略的是避免集中單一種類或區域的投資產品，應透過分散的觀點達到資產安全配置的目標，如建議資產配置可分佈在拉美、歐洲、亞洲及非洲中東市場，可避免易受到個別區域或國家風險影響。這幾年熱賣的高收益債，雖有高殖利率的保護，但價格或是資本利得同樣將受升息影響而難以期待。

買賣方便、交易成本低又可風險分散的股票指數型基金（ETF）近年來大受歡迎，在美國交易市場掛牌的ETF規模龐大、投資概念推陳出新，早已不只侷限於追蹤大盤指數、債券商品、產業類別與各投資地區表現，還有不少創新有趣的投資議題。【文 / 東亞證券(台灣)提供】億萬富豪指數怎麼選?過去投資美國股市，最直接簡便的方式為投資美國大盤指數相關的指數型基金（ETF），例如SPDR S&P 500指數ETF( 代碼：SPY US) ，追蹤美國股市最具代表性的S&P 500 指數，投資SPY 即等同於投資這500 家企業。現在跟隨投資大師巴菲特、鮑森、索羅斯等也不是遙不可及的事。紐約證券交易所去年10 月推出「億萬富豪（iBillionaire）指數」，模擬大師們的投資組合後，今年8 月1 日Direxion 投資公司推出追蹤該指數的ETF，讓一般散戶也能複製大師們的投資持股。「億萬富豪指數」是紐約證交所和iBillionaire 公司在去年10 月推出，用以追蹤富豪投資最多的30 檔美國中大型股所組成的指數。該指數是iBillionaire 公司在50位富豪中，根據個人淨資產、財富的來源、投資組合集中性、週轉率與經過時間證明的績效表現等篩選，且在紐約交易所或納斯達克上市的個股。追蹤的億萬富豪包括股神巴菲特 (Warren Buffett)、索羅斯（George Soros）知名對沖基金經理人包爾森(John Paulson) 等20 位。億萬富豪指數包含那些產業與個股？依照億萬富豪指數編製規則，美國富豪們必須向美國證監會申報持股，該指數挑選富豪指數33 檔成分股的三大原則是：一、富豪有超過9 成的資產都是屬於股票；二、富豪有7 成以上的股票必須持有2 季以上；三、必須是市值在10 億美元以上的中大型股。雖然在8 月18 日iBillionaire 公司網站所公佈重新調整後的成分股中，科技股被剔除的比重最多，但仍占億萬富豪指數成分股最大的權重有26.6％，遠高S&P 500 指數的19.16%，也顯示現階段富豪投資人普遍看好科技股。其次是非必需品股的23.33%，能源和金融分占第三、四，所佔權重都在16% 左右。就個股來說，前十大持股中至少有一半以上都是國內投資人耳熟能詳的知名公司，如蘋果、美光、AIG、eBay 以及萬事達卡等。根據數據顯示，「億萬富豪指數」雖然年初至今( 至9 月17 日止) 該指數上漲8.36% 只比S&P 500 指數漲幅8.29% 略高，但在回測過去8 年表現確實比S&P 指數佳，年度收益率達16.68%，高於S&P 500 指數年平均漲幅13.62%；顯示長期來說這些富豪的持股確實是優於大盤表現。發行商Direxion推出ETF總部在紐約的Direxion 發行的ETF 多數為槓桿倍數3 倍的，正向或反向都有，涉獵範圍甚廣，例如追蹤金礦行業、半導體行業或是國家別，由於是反向及槓桿ETF的原理較複雜，這類商品目標客戶的是專業機構投資者。這次Direxion 投資公司與iBiilionaire 合作推出億萬富豪指數ETF ( 代碼：IBLN US)，意在效法投資大師的季度申報股票配置，讓一般投資人以最簡單的方式就能掌握知名機構投資人的操盤資訊並參與。結論對於不熟悉美股的投資人，透過這些指數ETF 投資或是參考其指數背後的持股，不失是簡單穩健投資的一種選擇，只不過該ETF 才剛掛牌每日成交量並不大，流通性較差，若未來有更多投資人參與之後，即會改善流動性不足的問題。

暫且不論俄羅斯股市值不值得現在投資，但俄股的確是個有特色的市場，除商品類股比重高、高波動度與評價面便宜之外，俄股還有穩定配發高股利的實力。對價值型投資人而言，俄股的確有其投資魅力。文 / 東亞證券(台灣)提供甲午年，戰爭年？2014 年適逢甲午年，原本以為中國和日本會在釣魚台問題上開戰，結果反而是在中亞與東歐出現戰爭的火苗，以色列和巴勒斯坦在加薩走廊的戰火，越打越烈。同時利比亞、伊拉克與烏克蘭的境內也並不安穩。馬航MH17 客機7 月17 日在烏克蘭遭擊落，支持烏國叛軍的俄羅斯成眾失之的。美國因俄羅斯支持東烏克蘭叛軍而對俄羅斯採取嚴厲的經濟制裁，國際間似乎又回到過去美蘇冷戰時期的緊張關係之中，戰爭的火苗似乎由週邊國家蔓延到昔日的美俄兩大強權。俄羅斯與烏克蘭交錯的歷史情結很多人困惑於為甚麼普丁會對自己旁邊的一個小國烏克蘭如此大動干戈，幫叛軍培訓軍事人員、暗中給叛軍提供尖端的武器設備，還派情報人員前去協助。 原因為在冷戰結束之後，擁有3800 萬人口的波蘭於1999 年加入了北大西洋公約組織，並於2004 年正式加入歐盟。反觀波蘭的鄰國烏克蘭，人口4400 萬，在冷戰結束之後一直與俄羅斯保持緊密關係。但在柏林牆倒下後，這兩個鄰國就踏上了兩條完全相反的道路，經濟發展也明顯的不同，在過去的25 年中，波蘭融入西方的經濟體制之後，經濟快速發展。去年，波蘭經濟的增長速度是烏克蘭的三倍。雖然相對而言，波蘭比烏克蘭小，但是波蘭的國內生產總值是烏克蘭的兩倍，波蘭生活於貧困下人口僅佔烏克蘭的一半。這種對比顯然給烏克蘭人很大的誘惑，因此在總統大選後，烏克蘭開始決定跟隨波蘭，向歐盟靠近。一旦烏克蘭也加入歐盟，普丁重建大俄羅斯的夢想就將破滅，因為目前波蘭的繁榮發展與烏克蘭陷入困境的經濟形成了一種非常強烈的對比，普丁不得不儘快改變這種趨勢。經濟制裁無助於問題烏俄主權衝突的解決美國總統歐巴馬於7 月16 日宣佈經濟制裁俄羅斯時表示，「烏克蘭人有權選擇自己的命運」。這讓普丁更是寢食難安，普丁非常瞭解俄羅斯目前在天然氣方面的優勢，並試圖以此而迫使西方社會在烏克蘭問題上退讓。美國此波的制裁目標包括俄羅斯最大石油集團—俄羅斯石油公司，制裁名單還包括俄羅斯兩家最大銀行、俄羅斯天然氣工業銀行股份公司（Gazprombank）和俄羅斯國家開發銀行（VEB）以及俄羅斯最大獨立天然氣制造商諾瓦泰克（Novatek）。針對此輪制裁，俄羅斯總統普丁嚴詞回應，稱制裁將令本已跌入冰點的俄美關係繼續惡化，同時損害美方在俄經濟利益。毫無疑問，這將把美俄關係拖入死胡同，”普丁在一場新聞發布會上表示，“這意味著，與其他國際能源企業相比，有意在俄發展的美國企業將喪失競爭力。”雖然西歐對於俄羅斯天然氣的依賴給了他某種與美國抗衡的優勢，但是面對美國的經濟制裁，這個優勢暫時消失，俄羅斯政府若持續不與國際合作的態度，可能影響國際資金態度，金融市場與外資直接投資均可能轉趨保守，降低俄羅斯長期發展潛能。經濟發展的誘因使得烏克蘭向歐盟靠攏，這是世界發展趨勢，普丁很難用政治力去改變這樣的局面。受烏俄衝突擴大影響、俄股重挫，彰顯其評價面優勢普丁於5 月初對烏、俄關係釋出善意，在地緣政治風險降溫與油價一度揚升等兩大利多帶動下，RTS 美元指數累計漲幅達15.14%，在93 個主要指數中排行第三，原本市場普遍對於俄羅斯未來展望轉趨樂觀，美銀美林調升對俄羅斯2015 年GDP 成長率預估，成長率由原先的1.5%上調至2.1%。在馬來西亞航空客機17 日在東烏克蘭境內墜毀後，美國擴大經濟制裁俄羅斯，RTS 美元指數失守1,300 點整數關卡，俄羅斯盧布兌美元亦大幅貶值，為主要新興市場貨幣中表現最差者。不過當我們冷靜的回到評價面，俄股就立即彰顯其優勢。隨著俄股的重挫，目前莫斯科MICEX 指數本益比僅為5.4 倍，股價淨值比0.79倍( 表示股價比公司的淨值還低)，毛利率44.05%，未來烏俄衝突一但出現任何緩和跡象，俄股的反彈行情可期。戰爭一定是利空嗎？還是當危機入市？天災人禍對可憐的百姓來說都是個殘酷的折磨，但對股市來說，卻不一定。如果是短期就會結束的戰爭，卻反而是一個多頭的契機，尤其是對那些已經低迷許久的市場。戰爭雖然帶來嚴重的破壞，但是戰後的建設卻也會帶來一波重新建設的繁榮，只要打仗的時間不要拖太久，股市趨勢是會上揚的。舉個例子來說，1991 年的波灣戰爭，當時美國經濟步入衰退期，股市一片低迷，當伊拉克總統海珊入侵科威特，油價飆漲，股市表現雪上加霜，隨後老布希總統決定出兵伊拉克，歐美股市紛紛跌到谷底。本以為戰爭發動會讓股市再度探底，孰料，開打之後，美國軍隊迅速的將伊軍逐出科威特，美國的閃電戰術很快地結束了戰爭，股市也以利空出盡之姿展開一波多頭攻勢，上漲了20%。另一個例子是九一一恐怖攻擊，發生之後美股暫停交易一周，美國總統小布希決定出兵阿富汗，重新開市之後下跌了三天，隨即展開一波強力反彈，漲幅高達30%。回歸到俄股的基本面，俄股重量級成份股－俄羅斯天然氣公司（Gazprom）5 月21 日和中國石油天然氣集團（CNPC）簽定長期天然氣供應協議，要經由東部管線供應多達380 億立方公尺的天然氣，估計為期30 年以上，總額約4000 億美元。整個計劃的投資金額大概有550 億美元，大部份會在未來4-6 年支出，從2015 年開始，每年至少增加投資額50 億到60 億美元，相關產業的承包商也會增加投資以參與主要工程，俄羅斯和中國簽訂天然氣協議將進一步增強俄國經濟成長力道。而從中俄的緊密關係來看，Gazprom 和CNPC 的交易不會是中俄兩國最後一個協議，未來18 個月中俄間還有更多的交易案會宣佈。占俄羅斯股市市值顯著比重的能源類股在評價具吸引力、營收和盈餘成長正向發展和總體經濟的改善等因素支撐下，未來股價當會回歸基本面。除此之外，由於能源股與電信股比重高，目前莫斯科MICEX 指數的股利率達4.93%，彭博社分析師預期明年股利率為5.82%，低本益比與高殖利率對喜好價值型投資的長線投資人的確有其投資魅力。長線投資人可將資金分批投入俄羅斯股市，此時分批佈局，不要等到俄羅斯股市大幅反彈時才扼腕。