小明委託大雄仲介公司代為出售其名下房屋一棟，委託銷售總價為新台幣1500萬元。之後，老李欲買受該房屋，於是在7月1日與大雄公司簽署購屋要約書，出價1480萬元，經紀人員小蔡將其購屋要約書轉達予賣方小明，小明考慮後，於7月2日上午10點同意以1480萬元出售，並同時在購屋要約書上簽名確認。沒想到，老李簽署購屋要約書後，另一家房屋仲介公司的業務員告訴老李「買貴了」，於是老李在7月2日上午10點20分以電話連絡小蔡，表示「不買了」。試問：老李可否撤回要約？買賣雙方之間是否已成立契約？一、 要約的效力所謂「要約」，指當事人一方欲與他方發生某種特定契約關係的表示，例如買方向賣方表示願以如何條件購買其名下的不動產，此種表示即為要約。民法第153條第1 項規定：「當事人互相表示意思一致者，無論其為明示或默示，契約即為成立。」一般而言，當事人雙解析方要成立契約關係，必有一方先為「要約」，他方再針對這個要約表示「承諾」( 同意) 的意思，契約才會成立。要約的意思表示可以口頭方式表示，也可以書面表示。對於口頭的要約，如果沒有立即承諾，要約就會失效( 民法第156 條)；以書面要約，依通常情形可期待承諾之達到時期內，相對人不為承諾時，該要約也會失效( 民法第157 條)。一般房地產買賣的要約，均以書面方式進行，並且約定要約的有效期間，如果賣方沒有在期間內承諾，要約就自動失效了( 民法第158 條)。要約的效力，依民法第154 條第1 項規定：「契約之要約人，因要約而受拘束。」換言之，要約人原則上不能任意撤回其要約。如果要撤回要約，其撤回必須在要約「到達」對方之前，例如要約是透過仲介公司傳達給賣方，在仲介人員還沒有向賣方傳達之前，先行向賣方表示撤回要約。如果撤回要約之通知，其到達在要約到達之後，除非有民法第162 條規定的例外情形，否則其撤回是無效的。以上所介紹的是民法相關規定，在當事人雙方沒有特別約定時須適用民法。但如果有特別約定，除非該約定牴觸法律強制規定，否則約定的效力是優先的。二、 契約何時成立依照內政部頒訂的「不動產委託銷售契約書範本」附件二之「要約書」，其中第三條「要約之拘束」第一項：「本要約書須經賣方親自記明承諾時間及簽章並送達買方時，雙方即應負履行簽立本約之一切義務。」也就是說，買方與仲介公司簽訂內政部版的要約書範本，如果賣方同意出售，必須簽章和記明時間，再由仲介人員將賣方簽過名的要約書送回給買方，此時契約才算成立。如果賣方只有口頭同意出售，或只是在要約書上簽名，還沒有將要約書送達回買方，都不能算是真正的「成交」。三、 可否撤回要約前述內政部頒訂的要約書範本，第四條要約撤回權規定：「一、買方於第七條之要約期限內有撤回權。但賣方已承諾買方之要約條件，並經受託人( 仲介公司或商號) 送達買方者，不在此限。二、買方於行使撤回權時應以郵局存證信函送達，或以書面親自送達賣方，或送達至賣方所授權本要約書末頁所載公司( 或商號) 地址，即生撤回效力。」換句話說，買方簽署要約書後，直到仲介人員將賣方簽過名的要約書送回之前，隨時都可以撤回要約。但撤回要約有方式上的限制，須以存證信函或者親自送達「撤回書」，如果沒有遵守上述方式，就不會發生撤回的效力，賣方仍可針對這個有效的要約，表示同意出售並簽名。四、 結論本案小明於7 月2 日上午10 點同意出售其名下房屋，並於老李出具的購屋要約書上簽名確認，此時買賣契約關係尚未成立，必須由仲介人員小蔡將該要約書送達予老李時，契約才會成立，因此老李在還沒收到送達前，依照規定是可以隨時撤回要約的。但老李的撤回是以「電話」通知小蔡，並不符合約定的撤回方式，所以仍然沒有發生撤回的效力。換句話說，本案買賣雙方之間的契約關係尚未成立，老李的要約也尚未撤回。如果老李發出撤回要約的存證信函先到達賣方，小蔡之後才將小明簽名的要約書送達予老李，則老李的要約因為已經撤回而失效，買賣雙方確定不成立契約；相反的，如果小蔡先將要約書送達給老李，則買賣契約關係已經成立，老李就不能再撤回要約了。由此可知，契約效力的變化往往發生在瞬息之間，以本案而言，契約是否成立取決於兩個行為（將賣方簽認的要約書送達買方、買方的撤回信函送達賣方）的先後，甚至只差幾分鐘，結果就完全不同。因此，判斷契約成立與否是十分重要的，一旦誤判，往往錯失良機，甚至自己違約還以為是對方違約，成為法律上不利的一方。民眾購屋時如果對於房地產買賣交易的細節較不熟悉，容易誤判權利義務及法律關係，透過仲介業者居間傳達購屋意願進而成立交易，是比較有保障的選擇。此外，本文所述為簽訂內政部範本要約書之情形，如非內政部範本( 例如仲介業自行擬訂需支付斡旋金之定型化契約條款)，則須注意其中相關特別約定，約定不同，法律上判斷的結論也可能不同，必須依個別契約條款具體判斷其法律效果，不能一概而論。

一個奇妙的巧合不斷的發生在世足賽與經濟發展之中，且每次世足賽都剛好伴隨者股市的興衰。【文 / 東亞證券(台灣)提供】離就最近幾屆世足賽來看，1994年美國債市崩盤，當年的主辦國正好是美國，1998年世足由法國主辦，發生在歐洲的俄羅斯金融風暴導致美國對沖基金長期資本管理公司破產，最後聯準會被迫出手營救。2006年德國主辦世足，賽事結束後則是美國房市泡沫破滅引發金融海嘯、2010年南非主辦，正是歐債危機局勢最險惡的時候，歐元區瀕臨瓦解邊緣。不少專家警覺到世足盃與經濟、市場之間的巧合性，使得投資人不禁連想，這一次問題又會出在那裡？這次會輪到誰會摔落谷底？本屆世足六月十二日在巴西開幕，巴西隊是傳統足球強國，曾5度捧雷米金盃，奪冠呼聲很高。但是巴西這幾年經濟盛極而衰，由總統羅賽芙（Dilma Rousseff）領導的政府面對1992年來最差的經濟表現，巴西 Bovespa 指數過去一年跌掉超過 7%，跌幅超越其他新興市場股市，標普在 3 月將其評級降到僅高於垃圾一級。到底巴西股市會不會有世足效應，此時的巴西股市值得投資嗎？大型運動會不會是經濟成長的推手？大型運動賽事的舉辦，經常被賦予帶動經濟成長的高度期望，尤其巴西今年主辦世足賽，2 年後再辦奧運，巴西經濟理應提振有望，不過，冷水卻一盆盆的往巴西倒。原本投資機構認為世足賽對巴西經濟將產生的正面效益，巴西政府預估可創造38 萬個就業機會，吸引60 萬名外國遊客，為廣告、航空、酒店以及其他行業帶來約111億美元的收入；不過最近穆迪卻認為，世足賽創造的就業機會大部分都是臨時性，對巴西規模2.2 兆美元的經濟規模，效益並不大。如今，本屆世界杯已耗資115 億美元，各地體育場館投入資金高達36 億美元，相當於前兩屆世界杯場館費用的總和。此一創紀錄的支出反而凸顯出巴西現存的問題：官僚主義盛行、貪汙腐敗、決策短視（重世足、輕教育和醫療）。2008 年以後，工廠倒閉、治安敗壞；所謂「金磚四國」或「全球第六大經濟體」對貧窮民眾而言，指的只是那些「劫掠」財富的巴西家族。聖保羅的房價自2008 年以來，飆漲181％；但基層勞工家庭月薪不到500 元，依正常房租一房一廳約400 至450 元；聖保羅於是出現一批高房價下的經濟難民。根據今年四月的民調，只有48% 的巴西人支持舉辦世界杯。近一個月以來，從老師、員警和公車司機發動的「國際反世足鬥爭日」、到警察及檢察官上街頭要求加薪50%，乃至無殼蝸牛組織發動占領運動，巴西已成為示威王國。一群憤怒的教師向國腳們手中塞宣傳小冊子，這些教師們高喊著「教育比內馬爾更值錢（內馬爾為巴西足球名將）」，「我們不需要世界盃」之類的口號。一九九四年巴西隊勇奪世界杯冠軍的功臣、現任國會議員的羅馬里奧公開表示，這是巴西歷史上最大的「搶劫」。巴西 2016 年將碰到相似的狀況，因為里約熱內盧將主辦奧運，卻也飽受許多拖延以及貪汙指控。同樣的，政治人物著墨在奧運帶來的正面效應，但多數經濟學家則認為，奧運的真實成本很複雜，但絕不是政治人物所說的那樣美好。巴西經濟面臨挑戰在經濟數據方面，經濟合作暨發展組織（OECD）5月6 日發布報告，將今年巴西經濟成長預估從2.2% 下修至1.8%，2015 年也從2.5% 下修至2.2%。OECD 仍將今年巴西通貨膨脹預估值從5.5% 調高至5.9%；2015 年從5.1% 調高至5.5%。為了抑制國內通膨與支撐匯率，巴西央行過去一年共升息9 次，指標利率一路由歷史新低的7.25% 攀升至11%。2010 年增長7.5% 之後，巴西經濟連續四年下滑，一定程度上是受大宗商品價格大跌拖累。新生的消費階層在積累了高額信用卡債務後失去動能。由於高額的稅負和破敗的基礎設施削弱了競爭力，該國製造業陷入衰退。大規模石油礦藏的發現並未帶來好處：腐敗和經營不善的醜聞導致石油生產停滯。例如，警方正在調查國有石油公司巴西石油Petrobras 為何支付12 億美元收購之前估值4,500 萬美元的德克薩斯州煉油廠。巴西石油否認存在不當行為，為其支付的價格辯護。2010 年增長7.5% 之後，巴西經濟連續四年下滑，一定程度上是受大宗商品下滑所累。歐洲逐漸走出歐債風暴 股市回春反觀也是熱愛足球歐洲國家，已逐漸從經濟危機中走出，歐豬四國的房市也持續在復甦之中，就業穩定改善。西班牙這個歐元區第4 大經濟體復甦持續和創紀錄失業率降低下，曾將西國帶入經濟衰退的房地產市場也出現恢復活力的跡象。雖然房價數據並未顯示已經扭轉，但銷售增加顯示房價可能開始趨穩。歐洲的經濟及股市也逐漸谷底翻揚，代表歐股的泛歐指數6 月2 日創下逾六年來新高。根據歐洲央行總裁德拉吉所說，自烏克蘭危機爆發以來，從俄羅斯流出的資金，高達2,200 億美元，這些資金也有很大的比例來自西歐，回流到自己國家，進而推升歐元匯率走揚，減損了ECB 量化寬貨幣政策的效益。歐洲央行仍握有相當大政策空間可施展，歐洲央行本月初利率會議可能將調降基準利率至0.1%、存款利率至-0.1%，年底前甚至有機會擴大寬鬆措施刺激經濟與信貸，加以歐洲企業獲利展望佳，今明年盈餘成長預估為9% 與12%，預期重新評價機會與獲利回升動能可望支撐歐股恢復吸金動能。東亞證券看好歐洲企業獲利爆發潛力將可持續帶動歐股上演補漲行情。尤其目前歐洲銀行股股價淨值比仍不到1 倍，處於數10 年來低點，主要是因為市場仍低估美歐銀行業資本體質改善的程度。在能源產業的投資機會方面，主要看好美國油田服務公司可望受惠於頁岩革命帶動的需求增長，以及歐洲大型綜合能源商評價面便宜與具有高股利的雙重投資優勢。新興市場慎選標的、歐美仍為投資焦點新興市場的政經情勢與貨幣政策趨於複雜，金融市場走向也呈現分岐，不僅區域的衝突及政治的紛擾干擾市場的發展，部份國家內還出現通貨膨脹及官員貪污腐敗的現象，這些市場都是投資人在投資新興市場必需考量的因素；反觀，六年前飽受金融海嘯肆虐的的美國及歐債風暴下歐元地區，不但企業獲利持續改善、技術面保持強勢，投資人不妨將焦點仍放在歐美股市，以掌握美國及歐洲股市的復甦行情。

【文 / 鍾運凱】我國就容積率之操作可區分為「容積移轉」及「容積獎勵」。前者是指在容積總量管制下，以一定方法自「送出基地」將容積轉入「送入基地」；後者則是政府基於某種政策目的下，建物突破原有容積率限制。一、 容積移轉之法源( 一) 都市計劃法：1.都市計畫法第83 條之1：公共設施保留地之取得、具有紀念性或藝術價值之建築與歷史建築之保存維護及公共開放空間之提供，得以容積移轉方式辦理。2. 都市計畫容積移轉實施辦法：(1) 本辦法第2 條規定所謂「容積」即是指總樓板面積，而再規定送出基地，接受基地及基準容積之定義。(2) 能作為本辦法規定之送出基地，包括「都市計畫表明應予保存或經直轄市、縣（市）主管機關認定有保存價值之建築所定著之土地」、「為改善都私有都市計畫公共設施保留地市環境或景觀，提供作為公共開放空間使用之可建築土地」、「私有都市計畫公共設施保留地」等。(3) 接受基地所能接受之容積，不得超過接受基地容積30%，但特定條件得予調高，惟最高不可超過40%。(4) 接受基地亦得以繳代金方式，取得容積。此乃替代性方案，即接受基地所有權人無法取得送出基地所有權人同意，又需較多容積建築地上物，此時即得以此替代性方法為之。(5) 送出基地應「於許可其全部或部分容積移轉前，除第六條第一項第一款土地外，應視其類別及性質，將所有權之全部或部分贈與登記為國有、直轄市有、縣 ( 市) 有或鄉 ( 鎮、市) 有」，若屬於第6 條第1 項第2 款土地者，應作為無建築之公園、廣場、綠地等使用。( 二) 都市更新條例第45 條：「更新地區範圍內公共設施保留地、依法應予保存及獲准保留之建築所坐落之土地或街區，或其他為促進更有效利用之土地，其建築容積得一部或全部轉移至其他建築基地建築使用，並準用依都市計畫法第八十三條之一第二項所定辦法有關可移出容積訂定方式、可移入容積地區範圍、接受基地可移入容積上限、換算公式、移轉方式及作業方法等規定辦理。」( 三) 古蹟保存相關法令：1.文化資產保存法第35 條：古蹟除以政府機關為管理機關者外，其所定著之土地、古蹟保存用地、保存區、其他使用用地或分區內土地，因古蹟之指定、古蹟保存用地、保存區、其他使用用地或分區之編定、劃定或變更，致其原依法可建築之基準容積受到限制部分，得等值移轉至其他地方建築使用或享有其他獎勵措施。2. 古蹟土地容積移轉辦法：(1) 未經依法劃定、編定或變更為古蹟保存用地、保存區、其他使用用地或分區者，按其基準容積為準；經依法劃定、編定或變更為古蹟保存用地、保存區、其他使用用地或分區者，以其劃定、編定或變更前之基準容積為準。但劃定或變更為古蹟保存用地、保存區、其他使用用地或分區前，尚未實施容積率管制或屬公共設施用地者，以其毗鄰可建築土地容積率上限之平均數，乘其土地面積所得之乘積為準。(2) 送出基地可移出之容積，以移轉至同一都市主要計畫地區或區域計畫地區之同一直轄市、縣（市）內之其他任何一宗可建築土地建築使用為限。(3) 接受基地之可移入容積，以不超過該土地基準容積之百分之四十為原則。但若係位於整體開發地區或都市更新地區，可增加至百分之五十。二、 容積獎勵之法源( 一) 都市更新條例第44 條：都市更新事業計畫範圍內之建築基地，得視都市更新事業需要，依下列原則給予適度之建築容積獎勵：一、實施容積管制前已興建完成之合法建築物，其原建築容積高於法定容積者，得依原建築容積建築。二、更新後提供社區使用之公益設施，該公益設施之樓地板面積不予計算容積。經政府指定額外提供之公益設施，其產權無償登記為公有者，除不計入容積外，並得適度增加其建築容積。三、主管機關依第六條或第七條規定優先或迅行劃定之更新地區，在一定時程內申請實施更新者，給予適度之容積獎勵。四、其他為促進都市更新事業之辦理，經地方主管機關報中央主管機關核准者。五、前四款容積獎勵後，多數原土地及建築物所有權人分配之建築物樓地板面積仍低於當地居住樓地板面積平均水準者，得適度增加其建築容積。( 二) 都市更新建築容積獎勵辦法：1. 提供社區使用之公益設施及經政府指定額外提供之公益設施，上限為法定容積15%。2. 協助開闢或管理維護更新單元內或其周邊公共設施，其產權登記為公有者，或捐贈經費予當地地方政府都市更新基金以推展都市更新業務，上限為法定容積15%。3. 全部或部分保留、立面保存、原貌重建或其他經各級主管機關認可之方式保存維護更新單元範圍內具歷史性、紀念性、藝術價值之建築物，上限為法定容積15%。4. 更新單元之整體規劃設計對於都市環境品質、無障礙環境、都市景觀、都市防災、都市生態具有正面貢獻，或採智慧型建築設計，其標準高於都市計畫、消防、建築及其他相關法令規定，上限為法定容積20%。5. 建築基地及建築物採內政部綠建築評估系統，取得綠建築候選證書及通過綠建築分級評估銀級以上者，得給予容積獎勵，上限為法定容積10%。6. 主管機關依本條例第六條或第七條規定優先或迅行劃定之更新地區，自公告日起六年內，實施者申請實施都市更新事業者，得給予容積獎勵，上限為法定容積10%。7. 更新單元為一完整計畫街廓或面積達三千平方公尺以上者，得給予容積獎勵，上限為法定容積15%。8. 處理占有他人土地之舊違章建築戶，得給予容積獎勵，上限為20%。( 三) 建築技術規則建築設計施工編第59 條之2：為鼓勵建築物增設營業使用之停車空間，並依停車場法或相關法令規定開放供公眾停車使用，有關建築物之樓層數、高度、樓地板面積之核計標準或其他限制事項，直轄市、縣（市）建築機關得另定鼓勵要點，報經中央主管建築機關核定實施。

從點心債發展到RQFII ETF 【文 / 東亞證券(台灣)提供】今年農曆年後人行刻意引導，抑制人民幣單邊升值預期並打擊投資熱錢，然這波人民幣的貶值似未曾減少國內投資人民幣的熱情，人民幣存款總額持續擴大，市場依舊看好人民幣長期升值潛力。除了存款外，投資人還可做什麼樣的佈局？有那些投資的方式與新的發展?離岸人民幣債券為發展人民幣國際化的首要戰場近年來中國央行推動人民幣國際化發展成果顯著，國際清算銀行報告顯示，2013 年人民幣首次超過瑞典克朗、港元進入全球10 大交易最頻繁貨幣榜單，從2010 年4月的第17 大躍升至全球第9 大交易貨幣； SWIFT（環球銀行金融電信協會）最新的人民幣追踪報告顯示，人民幣已經占到全球最常用支付貨幣的第7 位；而香港市場人民幣仍保持領先離岸樞紐角色，佔據全球近七成的人民幣國際付款市場。在台灣方面，去年2 月央行開放人民幣業務以來，人民幣存款餘額達2,683 億人民幣，占總外幣存款超過三成，亦顯示國人對於人民幣理財商品有高度需求。在近期人民幣貶值與中國經濟成長不若預期情況下，中國境外最早開始發展人民幣業務的香港市場仍逆勢成長：2014 年第一季香港點心債券（香港離岸人民幣債券）發行量為1250 億元人民幣，是去年第一季的兩倍多；除台灣與新加坡外，今年又在倫敦、德國建立人民幣離岸中心。離岸人民幣債券已成為重要的籌資渠道，也成為在全球偏低的利率環境下投資的不錯選擇。在台灣的債券產品方面有寶島債，對比香港點心債巿場占總人民幣資金池70%，目前寶島債只占台灣人民幣資金池5%。新專業版寶島債上路在即，未來交易對象將大幅放寬，自然人也能參與投資將可望替國際債券市場增添動能，推動國內人民幣業務再次向前。基金市場方面，多數仍以人民幣債券型基金為主，從去年5 月開放後截至今年3 月人民幣級別總計有27 檔，大部分資產配置於香港發行的點心債券，未來若寶島債達到足夠的市場規模，預期國內也將見到投資於寶島債的人民幣債券型基金。RQFII成為國際資金直接投資中國新選擇香港是首要的離岸人民幣中心， RQFII 基金產品在香港市場問世可算是最為突破的進展。所謂的RQFII 是Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor 的縮寫，中文為人民幣合格境外機構投資者，是中國在2011 年12月所開放的一項新政策，該項政策使國際資金包括在香港的人民幣資金可直接投資於中國內地的股票市場和債券市場。2011 年12 月，中國批准合資格的內地基金管理公司和證券公司使用RQFII 額度成立RQFII 基金，主要投資於中國內地發行的人民幣債券和債券基金；2012 年4 月則再推出使用RQFII 額度發行追蹤A 股指數的人民幣計價的ETF（RQFII A 股ETFs），在於香港交易所掛牌交易。投資者除了可以真正投資實物股票外，也能夠大大提高流動性和流通速度。香港目前已有13 檔追蹤A 股相關指數的RQFII ETF 上市，當中以總規模達人民幣216 億元的南方CSOP 富時中國A50 ETF ( 代號: 82822 HK) 規模最大、流動性最佳。至2013 年11 月RQFII 商品不再侷限在香港，開始擴及歐美股市。德意志銀行及嘉實共同在美國掛牌的德銀嘉實滬深300 中國A 股ETF，是運用嘉實的RQFII 額度到美國發行的第一檔美國上市的實物A 股ETF，英國倫敦今年1 月也跟進推出南方東英-Source 富時中國A50ETF。與歐美股市去年頻創新高的情形相較， 中國的A 股表現弱勢許多，然而擁有相對歐美較高殖利率的中國債市仍持續吸引海外資金進駐，RQFII ETF 也轉往債券市場發展。今年2 月19 日南方東英發行中國5 年期國債ETF( 代號: 83199 HK ) 在香港掛牌交易，成為中國境外第一檔直接投資中國在岸人民幣國債的ETF，讓海內外投資者都能直接參與國債投資。中國境內債券收益率高於歐美，更具吸引力中國債券市場規模七年成長七倍，債券託管量已突破30 兆人民幣，國債規模達7 兆人民幣。與歐美等已開發國家相比，中國債券收益率明顯較高，以五年期公債為例，中國(AA- 評級) 達4.12%，美國(AA+ 評級) 及德國(AAA 評級) 則分別為1.72% 及0.63%。此外中國利率政策較不受其他國家影響，在全球利率環境仍處於低點時期，投資人增加中國債券資產配置可提高投資組合收益率。以南方東英中國5 年期國債ETF 為例，追蹤的指數平均到期收益率約4.57%，高於同期在香港離岸國債收益率2.96%，已吸引許多國際投資者尤其是投資風格較為保守的保險公司及退休基金的資金流入。投資於RQFII ETF 要留意的最主要風險，倘基金公司無法於額度使用完畢後獲得額外的RQFII 額度，該情況下交易價格可能會較資產淨值大幅溢價。RQFII 的政策和規則是新設的，投資人要留意政策和規則如有變更可能產生的影響。結論在中國政府有意發展人民幣為國際貨幣的前提下，人民幣將成為下一個主流貨幣，人民幣投資將成為資產配置的重要一環。但因兩岸服貿協議尚未通過，台灣尚無RQFII 額度可用於產品發行，目前投資管道可以透過香港股市掛牌的RQFII-ETF 來參與。借鏡香港經驗，RQFII讓中國境外人民幣資金有機會透過RQFII 平台進入中國市場，若台灣未來能夠取得RQFII 額度，將來也可望與香港一樣推出RQFII 相關產品，讓投資人所能選擇的人民幣投資工具更加多元化。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】如果說「新興市場回來了」，可能還嫌早了一些，因為，並非所有新興國家股市都表現傑出，俄羅斯在3月就大跌2.5%，整季下挫6.7%，中國股市也分別下跌1.7%與5.9%。但是，從資金移動的情況來看，從去年10月開始逃離新興市場的投資人已經開始有回頭的跡象。新興國家股市在3月交出了一份亮麗的成績單新興國家股市在3 月交出了一份亮麗的成績單：摩根士丹利資本國際(MSCI) 土耳其指數大漲16.6%、巴西漲10.7%、印度漲8.6%、南非漲5.8%，相形之下，美國只漲0.5%、歐元區只漲0.1%、日本跌2%。而且在整個第一季，印尼股市大漲21% 掄元，印度漲7.8% 居次、泰國漲6.5%，美國只漲1.3%、歐股漲1.9%、日本更跌6.3% ！去年(2013 年) 整年，美股可是大漲了30%、歐日都上漲了約25%，新興市場卻下跌了5%。如果說「新興市場回來了」，可能還嫌早了一些，因為，並非所有新興國家股市都表現傑出，俄羅斯在3 月就大跌2.5%，整季下挫6.7%，中國股市也分別下跌1.7%與5.9%。但是，從資金移動的情況來看，從去年10 月開始逃離新興市場的投資人已經開始有回頭的跡象。據EPFR 的資料顯示，至3 月26 日止該週，包括全球型、區域型、單一國家型在內所有新興市場股票基金與ETF( 指數股票型基金) 的資金不再出現流失的情況，這是過去22 個星期以來第一次；同時，歐美日等發達國家股票基金/ETF 卻出現了七個星期以來第一次資金流失的情況。如果資金開始由發達國家移往新興市場，那麼最受青睞的是哪幾個新興市場？我們從EPFR 的資料發現在最近一週，拉丁美洲股市基金/ETF 湧入相當於該類型基金/ETF 資產規模0.6% 的資金( 主要流向巴西、智利、墨西哥)，中東歐非洲股市基金/ETF 流入相當於資產規模0.5% 的資金( 主要流向俄羅斯與土耳其)；亞洲市場裡，外資較青睞的是印度、印尼與台灣，但是自中國股市大量撤資的情況在上週也已經不復見。看起來，新興市場又重獲投資人喜愛了– 而且可能是剛剛才開始自從美國聯準會前任主席伯南奇在2013 年5 月22日暗示即將縮減購債規模(QE) 以來，新興市場就飽受資金抽離的威脅，今年初還中國經濟成長放緩、美國遭遇嚴寒冬天打擊、阿根廷披索重貶、烏俄地緣政治等因素造成的全球市場震盪，更讓新興市場的前景充滿不確定性。一直到3 月中，美銀美林證券公布的調查結果顯示，全球基金經理人對新興市場的嫌惡程度已創歷史新高，對新興市場的投資部位比歷史平均水準還短少近3 個標準差，是減碼最多的標的。新興市場做了很多努力在挽回投資人信心不過，新興市場做了很多努力在挽回投資人信心。像是巴西、印度、土耳其與南非，都在今年1 月積極升息以挽留外資的腳步。升息固然可能打擊消費，卻因此減少進口、從而降低貿易逆差、增加外匯存底，增強了本國沖銷QE 退場帶來的資金流失衝擊。印度甚至在去年8 月禁止黃金進口，目的就是要改善經常帳赤字，結果成效卓著，也贏得外資的支持。印度與印尼都將在今年4月舉行大選，預料反對黨獲勝後將展開改革，並且進行大規歸模基礎建設計畫，股市也已經反映這項利多。此外，隨著寒冬即將結束，預料美國經濟將重拾穩健的成長腳步，歐洲與日本央行也將保持寬鬆的貨幣政策支撐經濟持續復甦，這將有助於新興市場出口成長。而最引人期待的，莫過於中國可能提出新的政策以提振經濟。因為中國近來公布的經濟數據實在不太理想，已經危及今年經濟成長7.5% 的目標，所以中國國務院總理李克強最近表示「要保持經濟於合理區間運行」，就被視為即將推出措施以穩定經濟增長的信號。這激勵了商品行情上揚，也對資源豐饒的新興市場( 巴西、俄羅斯、南非、智利、印尼等) 又注入一劑強心針。結論相對於發達國家股市，許多新興國家股市算是相當具有吸引力。例如俄羅斯今年預估本益比不到5 倍，中國只有8 倍，巴西9 倍，整體新興市場約10 倍，而美國高達16 倍、歐洲與日本各約14 倍。由於新興市場的前景看來是非常正向積極的，不但企業獲利持續改善中，技術面也相對轉強，投資人不妨可開始加碼新興市場，分批進場以掌握新興市場的反彈行情。

【文 / 鍾運凱】某甲花費畢生積蓄買法拍屋，但買到後才發現房子漏水嚴重，跟鄰居聊天才得知買到的竟然是凶宅，因此向方法院請求撤銷拍賣，法院卻依強制執行法規定不負瑕疵擔保責任駁回。法官告訴某甲，只要債權人同意撤銷即可。而債權人之一的縣政府地方稅務局已經同意配合撤銷，但另一個債權人銀行卻不同意，理由是沒有這樣的案例，仍堅持依法辦理。一、 何謂法拍屋？「法拍屋」一般是指因債務人無法清償其債務，債權人向法院聲請強制執行，拍賣債務人的不動產，以拍得之價金償還債務。最常見的情形是屋主不按時繳房貸而被銀行聲請法院拍賣。由於法院進行拍賣的目的是在實現債權人之債權，並非以牟取利潤為目的，所以通常拍賣價格會比市場價格低，因而對購屋者具有吸引力。二、 法拍屋之優缺點就優點而言，法拍屋得標價一定會比市價至少低一至二成，甚至更低。以投資者的角度來看，轉手賣出自然利潤較大；而以純自住的用途來說，也是節省購屋預算。但缺點是無法預先看屋，屋況可能有瑕疵，較無保障。強制執行法第69 條規定：「拍賣物買受人就物之瑕疵無擔保請求權。」這是因為強制執行之拍賣與一般買賣不同，其目的在於以價金滿足債權人之債權，如果買受人仍有解約或減價權將有損債權之保障。三、 投標時應注意事項( 一) 投標人請先向法院訴訟輔導處或民事執行處服務檯免費索取投標書及保證金封存袋，並應攜帶身分證、印章到場。如委任代理人到場者，應提出委任狀，附於投標書之後。( 二) 投標人為二人以上時，投標書上應分別列明及所購買之應有部分。( 三) 應詳閱拍賣公告之規定並依投標書規定將各欄詳細填寫後，將投標書連同保證金裝入封存袋封妥並在封口處簽章後，投入標櫃內。保證金通常是拍賣底價二到三成左右，如果在新台幣一萬元以內者，得以一千元面額現金放進封存袋內；一萬元以上，應該由銀行簽發法院所在地的台灣銀行為付款人的支票或匯票作為保證金，不必向法院出納室繳納。( 四) 投標一般是在法院的民事執行處開標室，拍賣公告所記載的開標時間前30 分鐘內，都可以投標。投標人或代理人，於投標後應在投標室靜候開標，開標時不得擅自離場，否則視同未到場而廢標。( 五) 開標後由執行法官當場將投標書及保證金封存袋開啟，得標者當場揭示，保證金抵充價金，並由書記官開立繳交尾款單給得標人；不得標者，由投標人當場領回。( 六) 應買之不動產為數宗分別標價合併拍賣者，應分別記明，如每筆記載之價額合計與填載之總價不符時，以總價為準並以總價達到拍賣最低價額以上之最高者為得標人。最高價額相同者，以當場增加之金額最高者為得標人；無人增加價額者，以抽籤定其得標人。得標人填載之總價與合併拍賣之各筆價額合計若有不符，投標人應自行按總價調整其各筆之價額，使合於總價，但每筆均不得低於公告之拍賣最低價額；如不願自行調整者，則由法院逕依比率調整之。( 七) 拍賣之不動產如有特別應買條件者，例如國宅、原住民保留地等，投標時應具備該條件或身分，否則投標無效。拍賣之不動產為耕地者，投標人應注意私人取得農地之面積，不得超過20 公頃。私人取得之農地面積合計超過20 公頃者，其超過部份之轉讓契約或取得行為無效，並不得轉移登記。( 八) 投標人雖已得標，如有優先購買權人表示願意買受時，仍應由優先購買權人買受，保證金無息退還。( 九) 投標人對於執行人員於投標、開標及未得標人領回保證金等過程所為之行為，如有異議，應當場提出。( 十) 得標人繳納價金之期限：無優先購買權人者，應按公告規定期限於七日內繳納。有優先購買權人者，應依通知之期限繳納。逾期不繳時，得將不動產再行拍賣；再行拍賣所得價金，如果低於原拍賣之價金及再行拍賣之費用時，原得標人應負賠償差額之責任。四、 繳納契稅不動產因為買賣、承典、交換、贈與、分割而取得所有權者，需依規定的契價課徵契稅，但土地部分有課徵土地增值稅，所以契稅只針對建物的評定價格課徵。得標人應於取得不動產移轉證書上日期起30 日內至房屋所在地之稅捐稽徵處契稅申報櫃檯索取契稅申報書，約7日可領取契稅稅單，然後至指定金融機構繳納契稅。持完稅稅單可至不動產所在地之地政事務所辦理產權移轉登記。五、 拍定後可以解約嗎？強制執行法第98 條規定：「拍賣不動產，買受人自領得執行法院所發給權利移轉證書之日起，取得該不動產所有權，債權人承受債務人之不動產者亦同。」最高法院民國55 年民刑庭總會第4 次會議決議之法律問題，認為：「依強制執行法上之拍賣，應依通說解為買賣之一種，債務人為出賣人，執行法院係代表債務人立於出賣人之地位，拍定人苟與債務人同意解除買賣契約（即由執行法院代表債務人與拍定人訂立之買賣不動產之契約）即無不合。」另依強制執行法第58 條及辦理強制執行事件應行注意事項第32 項等相關規定可知，投標人在得標後，權利移轉證書收受前，債務人自可與得標人協議，由債務人向法院表示願清還債權人全部債務，並由得標人向法院表示，同意放棄購買權。若執行法院已核發不動產權利移轉證書，買受人即取得該不動產所有權，自無法解除其拍定結果（最高法院86 年台抗字第606 號裁判參照）。六、 結論案例中某甲既已拍得房屋，即應依法繳納價款且無瑕疵擔保請求權。除非債權人、債務人均同意，否則依法亦無法解除買賣契約，某甲只能自認倒楣。因此，購買法拍屋最好委請具有經驗者或合法業者代為辦理，較有保障。

【文 / 鍾運凱】1號房屋坐落於1號土地、2號房屋坐落於2號土地、3號房屋坐落於3號土地，以上6筆房地均為甲所有。甲出售1號房屋並過戶予乙，又將2號房屋設定典權予丙。甲向銀行貸款，又將3號土地設定抵押權予銀行。之後甲拆除3號房屋改建4號房屋。由於甲無力清償銀行貸款，銀行便實行其對3號土地的抵押權，聲請法院拍賣，由丁拍定。請問各人就房屋與坐落土地之法律關係如何？一、 乙可對1號土地主張民法第425條之1的租賃權由於土地與房屋為各別的不動產，得分別為單獨之交易，而房屋在性質上不能與坐落土地之使用權分離，換言之，使用房屋必須同時使用該房屋坐落的土地，因此民法第425 條之1 規定：「土地及其土地上之房屋同屬一人所有，而僅將土地或僅將房屋所有權讓與他人，1號房屋坐落於1號土地、2號房屋坐落於2號土地、3號房屋坐落於3號土地，以上6筆房地均為甲所有。甲出售1號房屋並過戶予乙，又將2號房屋設定典權予丙。甲向銀行貸款，又將3號土地設定抵押權予銀行。之後甲拆除3號房屋改建4號房屋。由於甲無力清償銀行貸款，銀行便實行其對3號土地的抵押權，聲請法院拍賣，由丁拍定。請問各人就房屋與坐落土地之法律關係如何？或將土地及房屋同時或先後讓與相異之人時，土地受讓人或房屋受讓人與讓與人間或房屋受讓人與土地受讓人間，推定在房屋得使用期限內，有租賃關係。其期限不受第449 條第1 項規定之限制。前項情形，其租金數額當事人不能協議時，得請求法院定之。」第449 條第1項規定租賃契約之期限，不得逾20 年，逾20 年者縮短為20 年，而依第425 條之1 規定成立之租賃關係，租期到房屋不堪使用為止，可以超過20 年。不過，民法第425 條之1 只是「推定」有租賃關係，也就是說，在當事人無法證明有無租賃關係時，應當被認定有租賃關係。但只要當事人能舉證，例如買賣契約書上註明：「買賣雙方不因本房屋買賣成立土地租賃關係。」或「買賣雙方對於本房屋座落之土地應另訂租賃契約，否則本房屋不點交。」如此即可證明雙方對於土地並無租賃關係，不適用民法第425 條之1。本題甲若無法證明雙方並無成立租賃關係，則1 號房屋買受人乙可對於1 號土地主張租賃權，即乙有占有並使用1 號土地之權利，甲不能基於土地所有權請求乙返還1 號土地。二、 丙可類推適用民法第425條之1對2號土地主張租賃權民法第911 條：「稱典權者，謂支付典價，占有他人之不動產，而為使用及收益之權。」典權人須支付典價予出典人，出典人亦可償還典價而贖回典物。由於典權是一種用益物權，範圍相當廣泛且無一定目的之限制，對於典物使用收益之權利幾乎與所有權人相同。如前所述，使用房屋必須使用土地，如不能使用土地，則房屋典權必然被架空，故應類推適用民法第425 條之1，使房屋典權人丙與土地所有人甲之間也推定有租賃關係，較為合理。三、 甲可對3號土地主張民法第425條之1的租賃權民法第876 條規定：「土地及其土地上之建築物，同屬於一人所有，而僅以土地或僅以建築物為抵押者，於抵押物拍賣時，視為已有地上權之設定，其地租由當事人協議定之，協議不諧時，得聲請法院定之。土地及其土地上之建築物，同屬於一人所有，而以土地及建築物為抵押者，如經拍賣，其土地與建築物之拍定人各異時，適用前項之規定。」因此，甲若未拆屋改建，原可就3 號房屋主張有3 號土地之地上權。然而甲拆除3 號房屋改建4 號房屋， 3 號土地設定抵押權予銀行時，4 號房屋尚未存在，依最高法院57 年台上字第1303 號判例：「民法第876 條第1 項之法定地上權，須以該建築物於土地設定抵押時業已存在，並具相當之經濟價值為要件。系爭甲部分房屋，既足認係建築於設定抵押權之後，於抵押權設定當時尚未存在，系爭乙部分豬舍，雖建於設定抵押權之前，但其價值無幾，雖予拆除，於社會經濟亦無甚影響，均不能視為上開法條中，可成立法定地上權之建築物。」因此，甲不能對丁主張3 號土地之地上權。惟依最高法院49 年台抗字第83 號：「強制執行法上之拍賣，應解釋為買賣之一種，即拍定人為買受人，而以拍賣機關代替債務人立於出賣人之地位。」因此，3號土地之買受人( 拍定人) 丁與4 號房屋所有人甲，仍得適用民法第425 條之1， 對於3 號土地推定有租賃關係。四、 結論乙、丙均非土地所有權人，卻都有使用土地之必要（使用建物必須使用基地），因此在買受、租賃建物或設定建物之用益物權時，無論雙方議定或基於法律規定，均應注意對於基地的使用權是否具備。甲對於3 號土地原可取得法定地上權，但因為拆屋重建致喪失地上權，只能推定有租賃關係，其效力大為減損。因此，建物拆除重建時應特別留意是否存在法定地上權。

今（2014）年來全球金融市場雖然有美國量化寬鬆政策（QE）退場、新興市場匯率波動，以及近期的烏克蘭政情動盪與大陸經濟放緩疑慮干擾，不過整體而言，高收益債的平均存續期間較短，表現相對抗跌，共同基金仍呈現資金淨流入。美國公布2 月份就業報告優於預期，美國十年期公債殖利率由近期低點2.60% 上升，各類債市皆受到影響，高收益債價格亦出現小幅修正。隨美國經濟好轉，部分投資人又開始擔心QE 退場與升息對於債市的衝擊。由於高收益債的利率敏感度低、債信改善且資金持續流入，因此升息對其影響有限。目前高收益債市債信指標仍持續好轉，且其具有較低的存續期間、較高的信用價差等特性，可望持續受到投資人青睞，預期近期雖因市場消息面干擾出現修正，但預估仍將回到穩步走揚的走勢。就基本面觀察，目前全球景氣復甦趨勢不變，通膨溫和、資金仍相對寬鬆，建議債市配置加碼與股市連動較高的高收益債，或透過組合基金進行資產配置。以下是看好2014 年高收益債市表現的理由：理由一、高收益公司債信持續改善根據Bloomberg 資訊統計（2014/2，詳見下圖），信評機構Moody’s 統計2013 年第4 季美國高收益公司「調升評等」除以「調升評等」的倍數為1.66 倍； S&P 統計2013 年第4 季公司「調升評等」除以「調降評等」的倍數為1.36 倍，2013 全年度「調升評等」除以「調降評等」的倍數則為1.13 倍，升評多於降評，顯示高收益公司債信持續改善。在歐美經濟復甦、公司獲利成長，以及低利率環境下利息負擔逐年降低，預期今年升評大於降評的趨勢仍將繼續，支撐高收益債基本面。理由二、違約率仍會維持低點1‧高收益公司2014年到期債務有限：依據美銀美林的統計資料顯示，目前2014 年到期的高收益公司債及貸款為260 億美元、2015 年為430 億美元，到期債務有限，還款壓力不大。加上美國聯準會美國銀行業放款標準調查，顯示銀行業整體放款標準呈現寬鬆，現金流動性無虞下，公司債違約率仍將維持低點。2‧預期2014年12月違約率仍將違持在低點：根據Moody's 報告指出，2013 年12 月全球高收益債違約率為2.80%，預期2014 年12 違約率會降到2.20%；從過去資料觀察，Moody's 對於違約率的估計一向保守，所以預期未來一年實際違約率有機會在2.2% 預測值之下。理由三、升息及QE退場議題對高收益債影響有限高收益債券到期日一般都不長，目前指數的存續期間約4.5~4.8 年，現在只有3.9 年，與美國公債指數約5 年，投資等級公司債約7 年，相對上受到公債殖利率上揚的影響小很多。面對未來可能升息、公債殖利率向上的環境，債券投資者的因應之道，乃是調降債券的存續期間(UnderweightDuration) 或投資高利差資產(Overweight Spread)。高收益債在各類債券市場中，具有最短的存續期間、最高的信用價差，可同時符合上述二種投資策略偏好，因此將持續吸引債券投資人的目光與資金流入。此外，債信改善效果足以抵銷公債殖利率往上的影響，即使偶因殖利率走升出現價格下跌，長期較高的利息累積收入，亦足以抵銷短期資本利損。(文 / 復華投信 提供)