【文 / 東亞證券(台灣)提供】有人說房地產是經濟的落後指標，也有人說房地產是產業的火車頭，不管怎麼說，房地產和股市的關係是密不可分。東亞證券投顧部門參考近30年全球房地產與年平均股價指數，發現兩者確實存在連動關係。從近民國75年到90年這15年的平均股價指數與年度的房屋買賣件數來看，發現是股市上漲帶動房地產景氣。但是最近十年則是相反，台灣股市十多年沒有新的突破，房價卻是一路飆漲。如果接下來台股漲破萬點時，台灣房地產將會如何？台灣：股市起，房市旺投資不變的金律是人棄我取，有投資股票的人應該知道，當所有的人一面倒看好時，恐怕股價已經到頂，當利多一堆，股價卻不再上漲時，也就是股價即將反轉向下，這理論在全球房市也適用。也就是說當股票市場備受看好，房市也「漲」聲四起，其實這道理很簡單，當投資大眾從股票市場獲利後，資金轉戰房市也就成為最佳選擇。但是最近十年的先股市後房市的現象開始改變，台灣的房地產自SARS 結束以來，房價不斷往上攀升，金融海嘯後不但沒有跌，反而持續上揚，2013 年全國新推個案成交價格全年漲幅為9.61％，平均每坪漲價2.42 萬元，每坪開價則增加2.36 萬元。過去十年北市精華區大漲3 倍，全台平均價格十年漲了一倍，到底台灣房地產有泡沫化的現象嗎？房地產業者認為十年漲一倍並未不合理，比起上海的房地產十年漲了8~10 倍簡直是小巫見大巫。中國：股市疲弱 房市處處是泡沫 股市整理近尾聲金融海嘯後的中國股市和樓市則呈現相反的狀態，股市跌跌不休，房市則是漲不停歇。當前中國一線城市的房價已超過了紐約和倫敦。然而，中國的人均收入尚不及發達國家平均水平的七分之一，而且生態環境與發達國家相差甚遠。中國的房價已遠超其實際價值，大大超出了一般百姓的支付能力。特別是從投資比重看，更為明顯，房地產總投資占GDP 比重2006 年為10.2%，2013 年攀升到19.6%。而在日本，在泡沫高峰期，該數值也從來沒有超過9%；在美國，它從來也沒超過7%。經過10 多年的大幅度上漲，中國的樓市已經出現嚴重的泡沫。種種跡象顯示中國樓市泡沫破裂極有可能將在今年拉開序幕；而連年來「跌跌不休」的股市有可能因為樓市下跌使得資金轉向投資股市而出現轉機。中國近年來發生過不少房地產企業貸款違約事件，但地方政府都對相關問題企業提供了救助，而這種做法導致這些企業的潛在財務問題進一步惡化。然而，長期的政府信用擔保和救助將導致市場風險定價扭曲。中國政府將不得不面臨另一種選擇-- 讓這些公司倒閉，但這種做法會在短期內導致一定程度的金融動盪，出現震盪不須緊張，反而是一個很好的買進機會，因為中國的投資人盲目與過度追逐漲多了的房地產，當房市行情結束時，投資人終將回頭買中國的股票。日本：股市谷底翻揚 房地產也開始回春近半年來，日本颳起了安倍貨幣寬鬆政策效應的旋風，在股、匯市和房地產的上漲中，低迷了23 年的日本景氣和人民的信心，似乎正一步步的復甦，美國、英國及歐盟等國家的央行，一改過去以預防通膨的經濟政策，而實施刺激景氣的貨幣寬鬆政策，日本也開始學習美國採取極度寬鬆的貨幣政策，相信在這樣的全球一致的貨幣寬鬆政策下，日經指數在企業獲利改善下，表現也越來越好。房地產方面，日本自首相安倍晉三上任以來，以貨幣走貶的方式刺激日本經濟，吸引不少海外的觀光、投資置產等資金，加上日本東京申辦2020 年奧運成功，從現在起到正式舉辦奧運期間，不僅能讓房東賺房租，房屋本身還有房價上漲的資本利得空間! 雖然日本的利率低得異常，但是日本人卻不把資產擺在高利潤的房地產投資上，反而是保守的擁有存款，主要原因是對經濟景氣沒有信心。這樣的情況使得過去十年日本的房地產供應大幅減少，最近外資湧入後開始出現供不應求的現象。美國：房市股市回復成長 股市屢創歷史新高美國股市近十年來呈現齊漲齊跌( 見下圖)，股市回春同時也帶動房地產價格上揚，今年美國房市持續受惠低利率環境，投資人持續看好美國房地產後市，在Fed 長期寬鬆政策下，美30 年房貸利率僅4.34％。遠低於美租屋市場租金成本率6.35％。這樣低利水準，自然會刺激美房市需求產生。加上法拍屋數量回到海嘯前水位，失業率續創低，冬季暴風雪影響消退，預計今年第二、三季，美房地產將會產生明顯復甦態勢，今年4 月美新屋開工數出現驚人成長，年增率26.4％，正式宣布美房市進入由需求驅動復甦第二波，進而拉動美景氣上揚。看好美國房地產的投資人不妨考慮投資REITs。2013 年美國REITs 指數表現明顯落後美國股市，但今年以來表現亮眼，主要是REITs 企業財報利多與資金回流加持。此外，REITs 的股利發放率位在歷史低點，市場預估殖利率有機會由目前的3.7% 成長至7.5%，如果美國REITs 有短線休息，正是布局時機。結論從量價結構來看，因為美國QE 政策使得市場資金充沛，加上低利率，全球的房市除了中國以外仍有上漲空間，台灣整體房地產市場並未泡沫化，台灣整體新屋市場仍舊在成長，台北市新屋價格沒有持續上漲，但是台北市以外的地區卻持續升溫。全球股市也持續在升溫，近2 年以美國表現最佳，台股也和美股同步上揚，今年可望再度挑戰萬點大關。中國地區的房市開始出現泡沫化，流出的資金若轉向股市，中國股市可以說是最具反彈空間及想像力。日本股市及房市雖然仍在低檔，但是仍要觀察日本首相安倍的政策是否奏效。

一個奇妙的巧合不斷的發生在世足賽與經濟發展之中，且每次世足賽都剛好伴隨者股市的興衰。【文 / 東亞證券(台灣)提供】離就最近幾屆世足賽來看，1994年美國債市崩盤，當年的主辦國正好是美國，1998年世足由法國主辦，發生在歐洲的俄羅斯金融風暴導致美國對沖基金長期資本管理公司破產，最後聯準會被迫出手營救。2006年德國主辦世足，賽事結束後則是美國房市泡沫破滅引發金融海嘯、2010年南非主辦，正是歐債危機局勢最險惡的時候，歐元區瀕臨瓦解邊緣。不少專家警覺到世足盃與經濟、市場之間的巧合性，使得投資人不禁連想，這一次問題又會出在那裡？這次會輪到誰會摔落谷底？本屆世足六月十二日在巴西開幕，巴西隊是傳統足球強國，曾5度捧雷米金盃，奪冠呼聲很高。但是巴西這幾年經濟盛極而衰，由總統羅賽芙（Dilma Rousseff）領導的政府面對1992年來最差的經濟表現，巴西 Bovespa 指數過去一年跌掉超過 7%，跌幅超越其他新興市場股市，標普在 3 月將其評級降到僅高於垃圾一級。到底巴西股市會不會有世足效應，此時的巴西股市值得投資嗎？大型運動會不會是經濟成長的推手？大型運動賽事的舉辦，經常被賦予帶動經濟成長的高度期望，尤其巴西今年主辦世足賽，2 年後再辦奧運，巴西經濟理應提振有望，不過，冷水卻一盆盆的往巴西倒。原本投資機構認為世足賽對巴西經濟將產生的正面效益，巴西政府預估可創造38 萬個就業機會，吸引60 萬名外國遊客，為廣告、航空、酒店以及其他行業帶來約111億美元的收入；不過最近穆迪卻認為，世足賽創造的就業機會大部分都是臨時性，對巴西規模2.2 兆美元的經濟規模，效益並不大。如今，本屆世界杯已耗資115 億美元，各地體育場館投入資金高達36 億美元，相當於前兩屆世界杯場館費用的總和。此一創紀錄的支出反而凸顯出巴西現存的問題：官僚主義盛行、貪汙腐敗、決策短視（重世足、輕教育和醫療）。2008 年以後，工廠倒閉、治安敗壞；所謂「金磚四國」或「全球第六大經濟體」對貧窮民眾而言，指的只是那些「劫掠」財富的巴西家族。聖保羅的房價自2008 年以來，飆漲181％；但基層勞工家庭月薪不到500 元，依正常房租一房一廳約400 至450 元；聖保羅於是出現一批高房價下的經濟難民。根據今年四月的民調，只有48% 的巴西人支持舉辦世界杯。近一個月以來，從老師、員警和公車司機發動的「國際反世足鬥爭日」、到警察及檢察官上街頭要求加薪50%，乃至無殼蝸牛組織發動占領運動，巴西已成為示威王國。一群憤怒的教師向國腳們手中塞宣傳小冊子，這些教師們高喊著「教育比內馬爾更值錢（內馬爾為巴西足球名將）」，「我們不需要世界盃」之類的口號。一九九四年巴西隊勇奪世界杯冠軍的功臣、現任國會議員的羅馬里奧公開表示，這是巴西歷史上最大的「搶劫」。巴西 2016 年將碰到相似的狀況，因為里約熱內盧將主辦奧運，卻也飽受許多拖延以及貪汙指控。同樣的，政治人物著墨在奧運帶來的正面效應，但多數經濟學家則認為，奧運的真實成本很複雜，但絕不是政治人物所說的那樣美好。巴西經濟面臨挑戰在經濟數據方面，經濟合作暨發展組織（OECD）5月6 日發布報告，將今年巴西經濟成長預估從2.2% 下修至1.8%，2015 年也從2.5% 下修至2.2%。OECD 仍將今年巴西通貨膨脹預估值從5.5% 調高至5.9%；2015 年從5.1% 調高至5.5%。為了抑制國內通膨與支撐匯率，巴西央行過去一年共升息9 次，指標利率一路由歷史新低的7.25% 攀升至11%。2010 年增長7.5% 之後，巴西經濟連續四年下滑，一定程度上是受大宗商品價格大跌拖累。新生的消費階層在積累了高額信用卡債務後失去動能。由於高額的稅負和破敗的基礎設施削弱了競爭力，該國製造業陷入衰退。大規模石油礦藏的發現並未帶來好處：腐敗和經營不善的醜聞導致石油生產停滯。例如，警方正在調查國有石油公司巴西石油Petrobras 為何支付12 億美元收購之前估值4,500 萬美元的德克薩斯州煉油廠。巴西石油否認存在不當行為，為其支付的價格辯護。2010 年增長7.5% 之後，巴西經濟連續四年下滑，一定程度上是受大宗商品下滑所累。歐洲逐漸走出歐債風暴 股市回春反觀也是熱愛足球歐洲國家，已逐漸從經濟危機中走出，歐豬四國的房市也持續在復甦之中，就業穩定改善。西班牙這個歐元區第4 大經濟體復甦持續和創紀錄失業率降低下，曾將西國帶入經濟衰退的房地產市場也出現恢復活力的跡象。雖然房價數據並未顯示已經扭轉，但銷售增加顯示房價可能開始趨穩。歐洲的經濟及股市也逐漸谷底翻揚，代表歐股的泛歐指數6 月2 日創下逾六年來新高。根據歐洲央行總裁德拉吉所說，自烏克蘭危機爆發以來，從俄羅斯流出的資金，高達2,200 億美元，這些資金也有很大的比例來自西歐，回流到自己國家，進而推升歐元匯率走揚，減損了ECB 量化寬貨幣政策的效益。歐洲央行仍握有相當大政策空間可施展，歐洲央行本月初利率會議可能將調降基準利率至0.1%、存款利率至-0.1%，年底前甚至有機會擴大寬鬆措施刺激經濟與信貸，加以歐洲企業獲利展望佳，今明年盈餘成長預估為9% 與12%，預期重新評價機會與獲利回升動能可望支撐歐股恢復吸金動能。東亞證券看好歐洲企業獲利爆發潛力將可持續帶動歐股上演補漲行情。尤其目前歐洲銀行股股價淨值比仍不到1 倍，處於數10 年來低點，主要是因為市場仍低估美歐銀行業資本體質改善的程度。在能源產業的投資機會方面，主要看好美國油田服務公司可望受惠於頁岩革命帶動的需求增長，以及歐洲大型綜合能源商評價面便宜與具有高股利的雙重投資優勢。新興市場慎選標的、歐美仍為投資焦點新興市場的政經情勢與貨幣政策趨於複雜，金融市場走向也呈現分岐，不僅區域的衝突及政治的紛擾干擾市場的發展，部份國家內還出現通貨膨脹及官員貪污腐敗的現象，這些市場都是投資人在投資新興市場必需考量的因素；反觀，六年前飽受金融海嘯肆虐的的美國及歐債風暴下歐元地區，不但企業獲利持續改善、技術面保持強勢，投資人不妨將焦點仍放在歐美股市，以掌握美國及歐洲股市的復甦行情。

從點心債發展到RQFII ETF 【文 / 東亞證券(台灣)提供】今年農曆年後人行刻意引導，抑制人民幣單邊升值預期並打擊投資熱錢，然這波人民幣的貶值似未曾減少國內投資人民幣的熱情，人民幣存款總額持續擴大，市場依舊看好人民幣長期升值潛力。除了存款外，投資人還可做什麼樣的佈局？有那些投資的方式與新的發展?離岸人民幣債券為發展人民幣國際化的首要戰場近年來中國央行推動人民幣國際化發展成果顯著，國際清算銀行報告顯示，2013 年人民幣首次超過瑞典克朗、港元進入全球10 大交易最頻繁貨幣榜單，從2010 年4月的第17 大躍升至全球第9 大交易貨幣； SWIFT（環球銀行金融電信協會）最新的人民幣追踪報告顯示，人民幣已經占到全球最常用支付貨幣的第7 位；而香港市場人民幣仍保持領先離岸樞紐角色，佔據全球近七成的人民幣國際付款市場。在台灣方面，去年2 月央行開放人民幣業務以來，人民幣存款餘額達2,683 億人民幣，占總外幣存款超過三成，亦顯示國人對於人民幣理財商品有高度需求。在近期人民幣貶值與中國經濟成長不若預期情況下，中國境外最早開始發展人民幣業務的香港市場仍逆勢成長：2014 年第一季香港點心債券（香港離岸人民幣債券）發行量為1250 億元人民幣，是去年第一季的兩倍多；除台灣與新加坡外，今年又在倫敦、德國建立人民幣離岸中心。離岸人民幣債券已成為重要的籌資渠道，也成為在全球偏低的利率環境下投資的不錯選擇。在台灣的債券產品方面有寶島債，對比香港點心債巿場占總人民幣資金池70%，目前寶島債只占台灣人民幣資金池5%。新專業版寶島債上路在即，未來交易對象將大幅放寬，自然人也能參與投資將可望替國際債券市場增添動能，推動國內人民幣業務再次向前。基金市場方面，多數仍以人民幣債券型基金為主，從去年5 月開放後截至今年3 月人民幣級別總計有27 檔，大部分資產配置於香港發行的點心債券，未來若寶島債達到足夠的市場規模，預期國內也將見到投資於寶島債的人民幣債券型基金。RQFII成為國際資金直接投資中國新選擇香港是首要的離岸人民幣中心， RQFII 基金產品在香港市場問世可算是最為突破的進展。所謂的RQFII 是Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor 的縮寫，中文為人民幣合格境外機構投資者，是中國在2011 年12月所開放的一項新政策，該項政策使國際資金包括在香港的人民幣資金可直接投資於中國內地的股票市場和債券市場。2011 年12 月，中國批准合資格的內地基金管理公司和證券公司使用RQFII 額度成立RQFII 基金，主要投資於中國內地發行的人民幣債券和債券基金；2012 年4 月則再推出使用RQFII 額度發行追蹤A 股指數的人民幣計價的ETF（RQFII A 股ETFs），在於香港交易所掛牌交易。投資者除了可以真正投資實物股票外，也能夠大大提高流動性和流通速度。香港目前已有13 檔追蹤A 股相關指數的RQFII ETF 上市，當中以總規模達人民幣216 億元的南方CSOP 富時中國A50 ETF ( 代號: 82822 HK) 規模最大、流動性最佳。至2013 年11 月RQFII 商品不再侷限在香港，開始擴及歐美股市。德意志銀行及嘉實共同在美國掛牌的德銀嘉實滬深300 中國A 股ETF，是運用嘉實的RQFII 額度到美國發行的第一檔美國上市的實物A 股ETF，英國倫敦今年1 月也跟進推出南方東英-Source 富時中國A50ETF。與歐美股市去年頻創新高的情形相較， 中國的A 股表現弱勢許多，然而擁有相對歐美較高殖利率的中國債市仍持續吸引海外資金進駐，RQFII ETF 也轉往債券市場發展。今年2 月19 日南方東英發行中國5 年期國債ETF( 代號: 83199 HK ) 在香港掛牌交易，成為中國境外第一檔直接投資中國在岸人民幣國債的ETF，讓海內外投資者都能直接參與國債投資。中國境內債券收益率高於歐美，更具吸引力中國債券市場規模七年成長七倍，債券託管量已突破30 兆人民幣，國債規模達7 兆人民幣。與歐美等已開發國家相比，中國債券收益率明顯較高，以五年期公債為例，中國(AA- 評級) 達4.12%，美國(AA+ 評級) 及德國(AAA 評級) 則分別為1.72% 及0.63%。此外中國利率政策較不受其他國家影響，在全球利率環境仍處於低點時期，投資人增加中國債券資產配置可提高投資組合收益率。以南方東英中國5 年期國債ETF 為例，追蹤的指數平均到期收益率約4.57%，高於同期在香港離岸國債收益率2.96%，已吸引許多國際投資者尤其是投資風格較為保守的保險公司及退休基金的資金流入。投資於RQFII ETF 要留意的最主要風險，倘基金公司無法於額度使用完畢後獲得額外的RQFII 額度，該情況下交易價格可能會較資產淨值大幅溢價。RQFII 的政策和規則是新設的，投資人要留意政策和規則如有變更可能產生的影響。結論在中國政府有意發展人民幣為國際貨幣的前提下，人民幣將成為下一個主流貨幣，人民幣投資將成為資產配置的重要一環。但因兩岸服貿協議尚未通過，台灣尚無RQFII 額度可用於產品發行，目前投資管道可以透過香港股市掛牌的RQFII-ETF 來參與。借鏡香港經驗，RQFII讓中國境外人民幣資金有機會透過RQFII 平台進入中國市場，若台灣未來能夠取得RQFII 額度，將來也可望與香港一樣推出RQFII 相關產品，讓投資人所能選擇的人民幣投資工具更加多元化。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】如果說「新興市場回來了」，可能還嫌早了一些，因為，並非所有新興國家股市都表現傑出，俄羅斯在3月就大跌2.5%，整季下挫6.7%，中國股市也分別下跌1.7%與5.9%。但是，從資金移動的情況來看，從去年10月開始逃離新興市場的投資人已經開始有回頭的跡象。新興國家股市在3月交出了一份亮麗的成績單新興國家股市在3 月交出了一份亮麗的成績單：摩根士丹利資本國際(MSCI) 土耳其指數大漲16.6%、巴西漲10.7%、印度漲8.6%、南非漲5.8%，相形之下，美國只漲0.5%、歐元區只漲0.1%、日本跌2%。而且在整個第一季，印尼股市大漲21% 掄元，印度漲7.8% 居次、泰國漲6.5%，美國只漲1.3%、歐股漲1.9%、日本更跌6.3% ！去年(2013 年) 整年，美股可是大漲了30%、歐日都上漲了約25%，新興市場卻下跌了5%。如果說「新興市場回來了」，可能還嫌早了一些，因為，並非所有新興國家股市都表現傑出，俄羅斯在3 月就大跌2.5%，整季下挫6.7%，中國股市也分別下跌1.7%與5.9%。但是，從資金移動的情況來看，從去年10 月開始逃離新興市場的投資人已經開始有回頭的跡象。據EPFR 的資料顯示，至3 月26 日止該週，包括全球型、區域型、單一國家型在內所有新興市場股票基金與ETF( 指數股票型基金) 的資金不再出現流失的情況，這是過去22 個星期以來第一次；同時，歐美日等發達國家股票基金/ETF 卻出現了七個星期以來第一次資金流失的情況。如果資金開始由發達國家移往新興市場，那麼最受青睞的是哪幾個新興市場？我們從EPFR 的資料發現在最近一週，拉丁美洲股市基金/ETF 湧入相當於該類型基金/ETF 資產規模0.6% 的資金( 主要流向巴西、智利、墨西哥)，中東歐非洲股市基金/ETF 流入相當於資產規模0.5% 的資金( 主要流向俄羅斯與土耳其)；亞洲市場裡，外資較青睞的是印度、印尼與台灣，但是自中國股市大量撤資的情況在上週也已經不復見。看起來，新興市場又重獲投資人喜愛了– 而且可能是剛剛才開始自從美國聯準會前任主席伯南奇在2013 年5 月22日暗示即將縮減購債規模(QE) 以來，新興市場就飽受資金抽離的威脅，今年初還中國經濟成長放緩、美國遭遇嚴寒冬天打擊、阿根廷披索重貶、烏俄地緣政治等因素造成的全球市場震盪，更讓新興市場的前景充滿不確定性。一直到3 月中，美銀美林證券公布的調查結果顯示，全球基金經理人對新興市場的嫌惡程度已創歷史新高，對新興市場的投資部位比歷史平均水準還短少近3 個標準差，是減碼最多的標的。新興市場做了很多努力在挽回投資人信心不過，新興市場做了很多努力在挽回投資人信心。像是巴西、印度、土耳其與南非，都在今年1 月積極升息以挽留外資的腳步。升息固然可能打擊消費，卻因此減少進口、從而降低貿易逆差、增加外匯存底，增強了本國沖銷QE 退場帶來的資金流失衝擊。印度甚至在去年8 月禁止黃金進口，目的就是要改善經常帳赤字，結果成效卓著，也贏得外資的支持。印度與印尼都將在今年4月舉行大選，預料反對黨獲勝後將展開改革，並且進行大規歸模基礎建設計畫，股市也已經反映這項利多。此外，隨著寒冬即將結束，預料美國經濟將重拾穩健的成長腳步，歐洲與日本央行也將保持寬鬆的貨幣政策支撐經濟持續復甦，這將有助於新興市場出口成長。而最引人期待的，莫過於中國可能提出新的政策以提振經濟。因為中國近來公布的經濟數據實在不太理想，已經危及今年經濟成長7.5% 的目標，所以中國國務院總理李克強最近表示「要保持經濟於合理區間運行」，就被視為即將推出措施以穩定經濟增長的信號。這激勵了商品行情上揚，也對資源豐饒的新興市場( 巴西、俄羅斯、南非、智利、印尼等) 又注入一劑強心針。結論相對於發達國家股市，許多新興國家股市算是相當具有吸引力。例如俄羅斯今年預估本益比不到5 倍，中國只有8 倍，巴西9 倍，整體新興市場約10 倍，而美國高達16 倍、歐洲與日本各約14 倍。由於新興市場的前景看來是非常正向積極的，不但企業獲利持續改善中，技術面也相對轉強，投資人不妨可開始加碼新興市場，分批進場以掌握新興市場的反彈行情。

今（2014）年來全球金融市場雖然有美國量化寬鬆政策（QE）退場、新興市場匯率波動，以及近期的烏克蘭政情動盪與大陸經濟放緩疑慮干擾，不過整體而言，高收益債的平均存續期間較短，表現相對抗跌，共同基金仍呈現資金淨流入。美國公布2 月份就業報告優於預期，美國十年期公債殖利率由近期低點2.60% 上升，各類債市皆受到影響，高收益債價格亦出現小幅修正。隨美國經濟好轉，部分投資人又開始擔心QE 退場與升息對於債市的衝擊。由於高收益債的利率敏感度低、債信改善且資金持續流入，因此升息對其影響有限。目前高收益債市債信指標仍持續好轉，且其具有較低的存續期間、較高的信用價差等特性，可望持續受到投資人青睞，預期近期雖因市場消息面干擾出現修正，但預估仍將回到穩步走揚的走勢。就基本面觀察，目前全球景氣復甦趨勢不變，通膨溫和、資金仍相對寬鬆，建議債市配置加碼與股市連動較高的高收益債，或透過組合基金進行資產配置。以下是看好2014 年高收益債市表現的理由：理由一、高收益公司債信持續改善根據Bloomberg 資訊統計（2014/2，詳見下圖），信評機構Moody’s 統計2013 年第4 季美國高收益公司「調升評等」除以「調升評等」的倍數為1.66 倍； S&P 統計2013 年第4 季公司「調升評等」除以「調降評等」的倍數為1.36 倍，2013 全年度「調升評等」除以「調降評等」的倍數則為1.13 倍，升評多於降評，顯示高收益公司債信持續改善。在歐美經濟復甦、公司獲利成長，以及低利率環境下利息負擔逐年降低，預期今年升評大於降評的趨勢仍將繼續，支撐高收益債基本面。理由二、違約率仍會維持低點1‧高收益公司2014年到期債務有限：依據美銀美林的統計資料顯示，目前2014 年到期的高收益公司債及貸款為260 億美元、2015 年為430 億美元，到期債務有限，還款壓力不大。加上美國聯準會美國銀行業放款標準調查，顯示銀行業整體放款標準呈現寬鬆，現金流動性無虞下，公司債違約率仍將維持低點。2‧預期2014年12月違約率仍將違持在低點：根據Moody's 報告指出，2013 年12 月全球高收益債違約率為2.80%，預期2014 年12 違約率會降到2.20%；從過去資料觀察，Moody's 對於違約率的估計一向保守，所以預期未來一年實際違約率有機會在2.2% 預測值之下。理由三、升息及QE退場議題對高收益債影響有限高收益債券到期日一般都不長，目前指數的存續期間約4.5~4.8 年，現在只有3.9 年，與美國公債指數約5 年，投資等級公司債約7 年，相對上受到公債殖利率上揚的影響小很多。面對未來可能升息、公債殖利率向上的環境，債券投資者的因應之道，乃是調降債券的存續期間(UnderweightDuration) 或投資高利差資產(Overweight Spread)。高收益債在各類債券市場中，具有最短的存續期間、最高的信用價差，可同時符合上述二種投資策略偏好，因此將持續吸引債券投資人的目光與資金流入。此外，債信改善效果足以抵銷公債殖利率往上的影響，即使偶因殖利率走升出現價格下跌，長期較高的利息累積收入，亦足以抵銷短期資本利損。(文 / 復華投信 提供)

【文 / 復華投信 提供】美國聯準會（Fed）宣布將於2014年1月開始減少每月購債規模100億美元，其中政府公債和不動產抵押貸款債券（MBS）分別減少50億美元，且未來將視總體經濟和就業市場狀況進一步縮減購債規模，究竟Fed實施達四年以來的量化寬鬆貨幣政策（以下簡稱QE），讓過去享受極度寬鬆資金環境的金融市場，面臨了資金美味饗宴的散場鈴聲，接下來的投資布局應如何因應呢？一、市場正在改變… 投資策略也要跟著改變復華全球平衡基金經理人詹硯彰表示，QE 退場啟動的背後意義在於，當經濟復甦達到預設條件，足以顯示自發性增長可以維繫，極度寬鬆貨幣環境（例如QE）則有必要調整，並將貨幣政策回歸正常化。隨柏南克在9 月釋出貨幣政策將依據經濟所需進行調整，如今於12 月宣布減碼QE 的訊息，代表金融市場進入另一個階段，即後QE時代，未來將逐步進入QE 縮減，也就是購債規模縮減、購債停止、資金回收、升息等不同階段。這可預見的趨勢轉向，也意味著投資思維、策略也要跟著改變。此時建議投資人，可增持全球（或區域）平衡型基金來因應未來金融投資趨勢，主要理由有四：1. 資金重新找出路，資金行情轉為景氣行情過度時期，需控制下檔風險2.QE 退場過程波動難測，多樣化投資有必要（股、債、REITs、原物料、貨幣）3. 國內發行的平衡型基金的投資束縛即將鬆綁，讓股債布局更靈活4. 非以配息作為主要訴求，重視客戶資產的長期向上累積二、後QE時代採取全球平衡布局的理由1. 資金重新找出路，資金行情轉為景氣行情過度時期，需要控制下檔風險伴隨歐美及中國大陸等世界主要經濟體製造業指數持續擴張，有利推升企業營收及獲利，此外，若美國經濟自發性復甦步上軌道，預期美國QE 退場將是大勢所趨，市場也將從資金行情轉為景氣行情，投資偏好也將由過去防守（高比例配置固定收益商品，例如債券）轉向積極（風險性資產如股票），不過，在過度期間，股債匯市容易因消息面干擾而出現明顯震盪，建議投資人除了增加受惠景氣好轉的資產類別之外，增加防禦性攻擊，也就是股＋債的配置，控制下檔風險。2.QE 退場過程波動難測，多元投資有其必要（股、債、REITs、原物料、貨幣）前述提到美國QE 政策退場將經歷購債規模縮減、購債停止、資金回收、升息等不同階段，期間對各類金融市場產生相似、相異或程度不一的影響，波動擴大或頻率增加的可能性明顯增加，既然波動難測，投資組合採取多元投資、全球布局是個較佳因應策略。全球平衡型基金不僅僅透過股、債總部位調配，依據景氣循環位階談彈性布局REITs、原物料，而現金部位更可採取靈活的外幣配置，讓基金配置達到總報酬累積最大化的目標。3. 非以配息作為主要訴求，重視客戶資產的長期向上累積國人近來熱衷配息型產品，然羊毛出在羊身上，建議投資人另以固定收益型商品搭配作為配息來源，滿足投資人週期現金流入的需要。而以全球平衡型基金追求投資總回報的向上累積，換言之，投資除了考慮配息率高低，更須在意資本利得的長期增長。三、重新認識全球平衡型基金，發現它的美比較目前全球平衡基金與多重收益型產品，主要差異在於投資目標與訴求，若投資人體認金融市場多變特性，又希望追求長期資產增值的穩健累積，全球平衡型基金是個因應後QE 時代之好選擇。(本文章所提供之資料僅供參考，任何人據此等資料而做出或改變投資決策，須自行承擔結果。本文提及之經濟走勢預測不必然代表本基金之績效，本基金投資風險請詳閱基金公開說明書。)本基金經金管會核准或同意生效，惟不表示絕無風險。本公司以往之經理績效不保證基金之最低投資收益；本公司除盡善良管理人之注意義務外，不負責基金之盈虧，亦不保證最低之收益，投資人申購前應詳閱基金公開說明書。有關基金應負擔之費用（境外基金含分銷費用）已揭露於基金之公開說明書或投資人須知中，投資人可向本公司及基金之銷售機構索取，或至公開資訊觀測站、境外基金資訊觀測站及本公司網站(http://www.fhtrust.com.tw) 中查詢。

【撰文◎李建興、梁任瑋 研究員◎蔡曜蓮】政府打房頻出重手，房價後市多空難測，讓所有想買房的人陷入膠著。但不論自住或投資抑或是景氣的好與壞，人生要買得好房前，首先一定要做好「理房」規畫。若能理出一套心法，存得一手好房，人生的許多難題，自然可以迎刃而解。現在就讓專家、達人的存房經驗，提供您成家、滿巢、空巢不同時期房產規畫與建議，讓房產不再是人生的包袱，而是奮鬥路途上的親密夥伴！如何讓手邊的房產，使人生財富報表成為資產而非負債？讓自己成為「現代員外」，而非「房奴」？存房達人的經驗告訴我們，若能在人生不同階段，把握住存房心法，「買房」而且「理房」，不僅房產會是報表上的亮麗數字，若運用得當，更能解套人生瓶頸。四十四歲的林哲熙服務於科技業。雖然科技業分紅費用化後，讓年收入幾乎腰斬，但他卻能在太太全職在家帶女兒的情況下，以一份上班族銳減後的薪水，撐起一家三口生計；更讓人驚奇的是，他還各擁位於台北精華地段大安區與新北市板橋區，市值共四、五千萬元的房地產，且氣定神閒地支付每月八萬多元的房貸。這一切來自於他謹守「存錢買房」、「以房養房」，「控制風險」三大原則的成果。初入社會 以第一桶金買房出租一直以來，林哲熙就對賺錢抱持高度興趣。高中時代，當同學一有錢就買很炫的機車時，林哲熙是半工半讀存錢，默默訂下存錢買房的目標，「買車只會折舊；買房，能住，又能出租生財，價值高多了！」林哲熙對於資產的想法，比同儕成熟許多。因此，一九九○年步入社會後，雖然薪水才二萬元出頭，他還是省吃儉用每月省下一萬多元，並用年終獎金與加薪所得投資股票，短短三年內就存到上百萬元。有了第一桶金，林哲熙立刻準備買房。雖然親友們並不理解他的決定，甚至告訴當時未婚且住在家裡的他，「把錢放在銀行定存生利息不是很好嗎？還可以隨時拿出來用！」然而他卻非常堅持：「一旦買了房，貸款壓力就會逼我存錢，就算房子用不到，還可以出租用來錢滾錢！」因此，一九九三年他獨排眾議，在板橋後埔老家附近，以四七五萬元買下一戶二十七坪大的華廈住宅，之後，立刻以一萬一千元出租。「我的目的很簡單，這時期的房地產是幫我存錢的！」林哲熙如此說道。再來，就是如何控制房貸金額的問題了。當時，林哲熙向銀行貸款三百萬元，利率高達九％，每月本利攤還約三萬多元。計算下來，除了租金外，還得從薪水撥出兩萬元付貸款。對林哲熙而言，這反而更激起他賺錢的動力。於是，雖然已是有房階級，林哲熙仍有差就兼、有錢就賺，並堅持準時繳房貸。聰明的他，利用良好的紀錄，每隔二年與銀行談降息，談不攏就轉貸，從不綁約，硬是把利率從九％降到了五％。期間，若有大筆閒錢就用來攤還本金，在開源節流皆有度下，一九九九年結婚後，林哲熙回收了房子與老婆輕鬆住進自己的家，二○○三年還清房貸。花十年的時間，林哲熙存下人生第一戶房。二○○五年，老婆懷孕，進入人生不同階段，林哲熙對房地產又有不同想像。成家生子 換捷運共構宅，好通勤又抗跌林哲熙開始將小孩未來的生活納入考量，首先，就是設想小孩未來的學籍。某天，陪老婆到台北市台安醫院產檢，正好鄰近敦化國小學區內一棟大樓套房要出售，每坪開價高達六十七萬元。他心想，「明星學區奇貨可居，連學籍都可以出租，未來增值性一定強。」因此，幾經議價後，以每坪五十八萬元，總價七百萬元，買下十二坪挑高四米小套房。買下後，林哲熙將挑高套房隔成上下層的兩房，原本租金二萬元的房子，最後以二萬八千元出租。林哲熙的租金收入，幾乎可以完全支付五百萬元貸款，每月近三萬元的房貸月付金。「這戶房子，可說是房客幫忙養的！」林哲熙些許得意地說。二○○六年，隨著女兒出生，林哲熙想給自己以及家人更大的空間，打算換屋。他分析，「對一個年近四十，有家室有小孩的人來說，擔子很重，房子一定要是能增值的正資產，而不能只考慮住而已，否則只會增加未來的負擔！」因此選定板橋精華地段近捷運的房子，「精華地段，肯定抗跌，而且住在捷運站附近，可以省下買車以及通勤的時間與金錢，這是許多人忘記精算的！」最後，他買下了緊鄰江子翠站的捷運宅，總價二七六○萬元，兩戶打通，總共六十二坪，並且有兩個大車位。林哲熙還把門牌戶籍各自保留。他認為，「未來可以再隔開出租，或讓女兒住，等於下半輩子的需求，全滿足了。」對於受薪階級而言，買下近三千萬元的房子，絕對是個龐大的負擔。為了控制預算及還款風險，林哲熙先將第一戶位於板橋的房產，以六五○萬元出售；再把股票、基金、美元債券共一千多萬元的獲利，以及太太一七○萬元的私房錢，作為頭期款，壓低貸款金額，最後，貸款八百多萬元順利換房。對於年收入二、三百萬元的林家來說，負擔每月五萬多元的貸款月付金，算來十分輕鬆。甚至，由於住家緊鄰捷運站，林太太乾脆把車賣掉，再把其中一個車位，以每月四五○○元出租拿來補貼房貸。由於風險控管得宜，因此，即使科技業景氣下滑，林哲熙年薪從近三百萬元縮水到一五○幾萬元，他還是能負擔得起房貸。並且，隨著房價增值，台北與板橋的房子更各自增值了一倍與三成，總價值逼近五千萬元。從大學時期開始儲備買房基金今年四十九歲的阮麗蓉，也有精采的存房經驗。阮麗蓉的父母從年輕時就開始存房，因此，在她印象中，有別於其他親戚煩惱著退休後的經濟，父母親不但能靠著租金等退休，還可以拿著在高雄市區精華地段的房產地契，老神在在地說：「這些房子，必要時可以賣掉救急，不怕沒後盾。留著，最起碼讓孩子少辛苦個十幾二十年！」有了父母成功的例子，「存房」早已成為阮麗蓉的人生目標。因此，從大學時期開始，她就與男朋友（現為老公）在銀行開戶，強迫兩人每個月要各存進二千元作為買房基金。到了大四畢業前，當所有同學都還兩手空空時，他們已有十萬元的積蓄。想起兩人當年一起為買房打拚的情景，至今，阮麗蓉仍記得男友在當兵前說的一段話：「麗蓉，我們先分手十天，我要準備考預官。考上了，薪水會從三千多元變成一萬二千多元，離我們的夢想就更近了！」這番話也燃起了阮麗蓉的鬥志，踏出社會後，除了努力工作外，也開始學習投資。幸運的是，一九八○年代末期，正值許多電子股上市，報酬率驚人，阮麗蓉用自己與「預官男友」薪水省下的錢投資基金，此外，並在一個多月電子股股票蜜月期間快速套利，有獲利就再投資新股。一九九一年，男友退伍時，兩人已存足一百多萬元的買房基金。為了要離買房夢想更近，兩人仔細地分析財務現況。他們認為，以一百萬元為自備款，設定貸款七成，只能買三百萬元以下的房子，而貸款二百萬元，再以當時一○○的房貸利率推估，若每月本利攤還，得繳二萬五千元的房貸。為了不讓貸款超過安全值──家庭收入的三分之一，兩人收入須要達到七萬五千元。當時，這對準夫妻合計月收入才五萬五千元，為了要更快達到目標，兩人下班後共兼四份家教，再加上男友勤接翻譯的案子，每月硬生生地再多拱出二萬元的收入。除了「開源」，一有空閒就看房，試圖尋找更便宜的房子，他們深知，「人生的第一棟房，不能超出預算，但也要有增值的潛力，才不會讓資產白白地縮水，甚至能成為下一次換房時的本錢！」隨人生階段、收入不同 有系統地「理房」一九九二年兩人結婚後，持續看了數十多戶房，之後，選擇了一戶接近高雄九如交流道、科工館、屋齡十年、頂樓加蓋的公寓五樓。小兩口盤算著，除了地點有增值機會外，頂樓還可出租或當作家教班教室；孩子出生後，可暫時隔出房間；而且房子總價才二三○萬元，只需要貸款一三○萬元，每月足足省下了九千多元的房貸支出，兩人開源加上節流後，每月多出了近三萬元的盈餘。但小夫妻並不急著享樂，由於當時一○○的高利率，每月一萬六千元的貸款月付金，將近一萬一千元是用來還息。因此，兩人除了投資股票基金外，採用每半年就大額還款的策略，降低還息的金額，並先還高利率的房貸，以每年償還五、六十萬元的速度，不到兩年已還清貸款。隨著人生階段的不同，阮麗蓉夫妻買房的考量也跟著改變。當夫婦倆年屆四十歲，有二個小孩後，為了實現五十歲後不想再背房貸的計畫，他們買房財力的評估更為保守。例如，貸款月付金壓在月收入的五分之一，以十萬元月收入計算，貸款月付金在二萬三千元左右，以當時二％的利率與七成貸款計算，房子的總價在六百萬元左右。因此夫妻倆以總價六百萬元為上限，努力找房。由於時值房地產低點，容易殺價，最後以不到五百萬元，買到高雄捷運生態園區站、近明星學區的好房。解讀六大優惠方案，祝您更上一層樓(註:下述方案非常態性,使用得視當時主辦者有無提供。)房地產對人生財富扮演的五大功能隨著收入增加，以及有系統的「理房」計畫，二○一一年時，阮麗蓉還清第二戶房貸，並且房價在捷運通車後，已漲至八百多萬元，增值了將近一倍之多。當時，雖然阮麗蓉夫婦已存有兩房，但仍有滿腔的買房熱情。不同的是，孩子陸續離家就學，進入了人生空巢期的夫婦倆，買房的思惟不再是通勤與學區，而是好好地「犒賞自己」。他們的盤算是，第三戶房不能太偏遠，未來要能順利出租或賣個好價錢，存錢養老。因此，阮麗蓉夫婦選擇高雄美術館附近的房子，兼具休閒與保值的功能；強調風險控管的兩人，雖然年薪合計近五百萬元，可以輕鬆買下好幾千萬元的房子，但為了堅守「臨老不背房貸」的計畫，精算還款風險後，買了一戶約一四○○萬元的房子。二年後，再度還清第三戶房的貸款。即將進入五十歲大關的阮麗蓉夫婦，已存有三戶無房貸的房產。由於希望在風景如畫、空氣新鮮的夢想小鎮終老，因此，今年，他們在高雄美濃以現金買了人生的第四戶房。有別於許多有錢人砸下數千萬甚至上億元打造退休豪宅，阮麗蓉夫妻認為，「在郊區的退休房，通常只會貶值不會增值，房子變成了消耗品，沒收入的退休族，更不該衝動消費！」因此，這次他們只拿出存款的零頭，用六百多萬元現金，實現了人生最後一個「存房」夢以及「臨老零房貸」的計畫。「房地產本來就該是能圓夢、救急、致富、安家的活資產！不只有『居住』功能，更應該與人生財富規畫緊緊扣連！」旗下擁有數千位門生的投資達人啟富達國際董事長李建平如此認為。根據阮麗蓉的存房歷程，他進一步解構房地產之於人生財富的五大功能──「年輕人的存錢筒」、「小家庭的根據地」、「置產客的聚寶盆」、「退休族的養老金」與「失意者的救命符」。在「年輕人的存錢筒」方面，中信房屋行銷企畫室經理江龍名十分贊成李建平的見解。他分析，由於房地產不同於一般的消費品，不但能使用，更具備保值和增值的功能，只要評估得宜，的確是能讓人生財富倍增的捷徑，因此相當建議年輕人可以藉著買房，在購屋前強迫自己存得人生的第一桶金，購屋後又能讓財富增值。就精神層面來說，房子提供了一家人安身立命、穩定的功用。「有土斯有財」，雖然房地產所費不貲，還會有稅負、修繕等額外開銷，但相較於租屋來說，前者是幫自己養資產，後者則是替別人養，付租金純粹只是消費，但付房貸則晉升至理財階段了！最重要的是，許多家庭因買了房，一家人的生命歷程有了一個明確的根據地，也有了共同努力的目標，『家』的雛形更加完備。至於投資理財方面，相對於其他投資商品，房地產是個進可攻退可守的好工具。只要財務槓桿衡量得宜，就算跌價了，仍可以轉為出租養房，若又買到優質好房，無異是「置產客的聚寶盆」，而到了退休時，房子只要保值，更可收租或賣掉變現，成為養老的財源。「值得一提的是，房子還能救命！」網路地產王總經理陳韻如更提醒，由於目前房貸利率遠低於信貸和保單質借利率，而且拿房子當擔保品，貸款金額遠比其他方式高，再加上短期內房貸大幅升息機會不大，因此一旦遇到人生急需大筆資金時，房地產將是救急的貴人。人生四大階段，存房規畫各有不同「因此，人生要懂得『存房』！」著名投資講師啟富達國際總經理趙靜芬指出，房地產絕不能與理財輕易切割。她提出「一二三理論」──年輕時有一戶房子，作為儲蓄、累積財富的根本；結婚生子滿巢期時，要有二戶房子，一戶自住，另一戶投資生財，以應付人生開銷最大的時期；到了年老退休空巢期時，要有三戶房子，一戶養老自住，一戶作為收租保本，另外一戶留給孩子。趙靜芬也提醒，由於房子動輒上千萬元，切勿衝動購買，一定要扣緊財務配置，從財力、家庭成員、房地產的功能（投資或自住）等三大條件，評估適合的屋型、坪數、價格、地段。她進一步分析，可依「成家」、「滿巢」、「空巢」等人生時期分階段規畫。成家期：資金規畫好，買房沒想像中困難在成家期階段，通常收入有限。因此，需要精算租與買何者划算？租房租金是否高於房貸月付金？以及買房的其他成本，如稅負、修繕。另外，籌措自備款或還款能力也是考量的重點。至於屋型、坪數與地段，房仲專家認為，剛成家時預算吃緊，因此可考慮買小一點、遠一點的房子。此外，空間以未來三至五年的家庭居住成員作為考量，勿買過大的房子造成負擔，但地點的選擇仍要堅守交通方便，除了能減輕通勤的時間及車資成本外，更有增值的潛力，累積換屋時的本錢。至於「薪水追不上房價」的這個難題，阮麗蓉見解不同。她分析，二十年前房貸利率動輒一○％，貸款百萬元，本利攤還每月一二五○○元，光利息部分就要支付八三三三元，貸款的六成六白白繳利息。相反的，目前利率二％，年輕人貸款百萬元，只要月繳五八○○元，其中利息只有一六六六元，占月付金三成不到，還本速度比以前快。換句話說，二十年前買一百萬元的房子，負擔等於現在的二百萬元，「二十年前的我們，並沒有比較輕鬆，關鍵在於如何規畫。要善用前三年還息不還本的寬限期。」阮麗蓉建議，由於二十年前利率過高，因此估算房貸月付金時不宜超過家庭所得的三分之一至五分之一，但現代則可以放寬至三分之一即可，尤其高房價的大台北地區，則可以二分之一為上限。滿巢期：換屋有技巧，生活能輕鬆加值進入生子後滿巢期，房子使用空間、孩子的學區則成為首要課題。由於滿巢後直到孩子成人前，是家庭開銷最大的階段，因此，房貸與家庭收入的比率配置要更為嚴謹。假設成家期貸款月付金占家庭所得的一半，滿巢期則最好緊縮到三分之一。此外，換屋時在買賣之間要考慮時間與價差的問題，以免造成資金缺口。例如，原本的舊屋賣掉後，資金是否足以支付新屋支出，而買賣的先後順序亦是關鍵。空巢期：空間利用好，房子可投資生財到了孩子長大成人離家後的空巢期，年少時所存來的房地產，因為人數變少，會有多餘的閒置空間。因此，可考慮把多餘的房子或房間出租，作為投資生財之用。若是事業穩定的中高收入空巢族，在生活開銷減少下，可考慮買第二、三戶房投資預備養老。此時，出租及投資效益則成為考量重點。戲法人人會變，各有巧妙不同，只要用心找好房，做好財務規畫，加上嚴格風險控管，就能存下能生「金雞蛋」的好房。（資料來源今週刊）

-2013年台股趨勢往上，有機會挑戰前波高點- (文 / 復華投信 提供)2013年以來，台股漲幅約6%，在全球股市中表現相對強勢，而投資台股的股票型基金與平衡式基金平均漲幅則約12%（資料來源:Bloomberg、Lipper，統計至2013/9月底），不過，應該有不少投資大眾仍對台股持半信半疑的態度，以下，想從基本面的獲利角度切入，來探討台股未來的可能走勢：1. 台灣上市公司2013年上半年總獲利表現超過市場預期：台灣整體上市公司2013 年上半年稅後總獲利為6,506億元（細項列於表一），較去年同期大幅成長62%，遠優於市場預期，探討其中的原因，主要來自於循環性產業（包含面板、塑化、DRAM、鋼鐵及太陽能）與穩定成長產業（晶圓代工及金控）的帶動，其中循環性產業的復甦象徵著總體經濟正式脫離谷底，往正向循環邁進。2. 台灣上市公司2013年稅後總獲利有機會創下歷史第三高的紀錄：根據復華投信台股研究團隊的預估，台灣整體上市公司2013 年的稅後總獲利有機會挑戰1.33~1.40 兆元，較2012 年成長率高達40~45%（細項列於圖一），如果順利達成，此稅後獲利將創下歷史第三高的紀錄，在投資大眾擔憂台股產業結構與台灣GDP 成長率持續下修的同時，上市公司卻繳出亮眼的獲利成績單。3. 台股子產業結構調整，競爭力強企業帶動獲利上市公司會有如此優異的獲利成績單，主要來自台股許多子產業正在進行結構性調整，此調整過程並 不代表產業中的企業就全部陣亡，相反地，藉由體質改造，以及台灣企業憑藉彈性、靈活，以及透過學習與經驗累積，快速因應環境變化的變形蟲等特性，造就許多子產業中仍存在競爭力強、成長性佳的公司（整理如表二），舉例而言，當投資人都認為PC 產業已死的同時，華碩靠著堅強研發、創新、與美學設計能力，加上本身costdown 實力，成功建立起自己的品牌價值，預估2013 年獲利有機會同步創下歷史新高。因此，台灣子產業結構或許正處於調整的階段，但整體上市稅後總獲利卻在這群有競爭力的公司齊心貢獻下，帶動整體上市企業獲利營收表現。4. 由季獲利角度分析，2014上半年前，台股有機會創下高點根據復華投信台股投研團隊的觀察，上市公司總獲利與大盤指數存在著一定程度的正相關，且過去兩 次台股上市公司單季獲利只要超過4,000 億元（分別是2007年第三季與2010 年第四季），台股在獲利處於相對高點後的未來半年都會創下相對的高點（分別是2007 年10月29 日的9,859 點與2011 年2 月8 日的9,220 點）。因此，預估2013 年第三季上市公司的總稅後獲利有機會超過4,000 億元，意謂著台股在2014 年上半年前就有機會挑戰9,000 點以上的位置，目前只要觀察兩個指標：(1) 台灣的景氣燈號不要處於過去兩次象徵著衰退的黃紅燈以上(2) 不要像過去兩次發生全球性的金融危機。在以上假設下，就季獲利的角度，未來一年台股挑戰9000 點以上應該是合理的預估。5.結論：整體而言，短線雖然仍有利空因素干擾著台股，但研判目前都不至於影響全球總體經濟處於復甦軌道及上市公司稅後獲利持續維持成長的趨勢，成為支撐台股未來持續往上的兩大動能。配置台股基金將是後QE 時代迎接景氣復甦，不可或缺的資產配置選擇。