【文 / 東亞證券(台灣)提供】回顧2014年：股市漲、原物料跌回首2014 年可以說是股市的豐收年，不論是美國、日本、歐洲、中國甚至台北股市，今年的表現都十分的出色；但是原物料市場就市標準的空頭年。黃金、原油、基本金屬及相關礦產，表現都很糟。股市上漲的主要原因是美國QE 政策帶動美國經濟復甦，加上美國頁岩油的興起、蘋果iphone6 的推出、阿里巴巴光棍節的空前成功、滬港通政策的落實等因素，都是造成今年股市大好的主要原因。也因為股市好，市場避險需求降低，黃金的價格也一蹶不振，當年勇敢買進黃金的中國大媽也身陷套牢之中。油價也因為產油國與頁岩油的競爭而出現大幅的下跌，也造成新興市場及石油類股的重挫，部分能源公司發行的高收益債也受到影響。央行貨幣寬鬆政策，造就2014年全球金融市場多頭格局深入了解影響2014 年投資市場的最重要因素，公認是各大央行的貨幣寬鬆行動莫屬了。2014 年特別的地方在於，除了美國持續推行量化寬鬆QE 之外，其他的主要央行也都推出了貨幣刺激政策，譬如安倍政府為了挽救老年的日本經濟，決定在年底加碼到每月80 億日圓的QE 貨幣寬鬆。加上歐洲央行決議的負利率政策，也等同於變相對市場進行放水。其中，甚至還包含中國也採行了某種形式的定向寬鬆，希望穩定其內需經濟的下滑趨勢。我們可以看到各國為了拯救各自的經濟難題，均不約而同地選擇了各種貨幣寬鬆政策，而這也就是大家俗稱的印鈔票。目的是希望民間拿到更多的低廉資金，銀行更願意放款給企業，企業使用資金進行更多投資，並帶動消費以提振經濟。因此，2014 年可以說是全球貨幣大寬鬆的一年，央行放出的低廉資金難免會產生資金外溢的情況，形成大量的熱錢轉往各式各樣的金融市場，尤其以風險與獲利較高的股票與高收債市場等等。其中，最具指標性的美國股市，S&P500 在2014 年屢創歷史新高，近年底時共上漲了12%，日經225 上漲了10%，上證股在人民銀行宣布降息後，則更是出現了大漲至近40% 的補漲踏空行情。寬鬆政策創造出的熱錢持續不斷地湧入，造成了2014 年全球股市的大多頭行情，也造就了全球皆漲的主基調。全球經濟除了美國以外，復甦力道仍然疲弱，經濟學家看明年貨幣寬鬆政策應該會延續，股市因此可望延續漲勢。全球各大經濟體仍陷疲軟，歐、日、中接力美國寬鬆可期2015 年全球大型經濟體的普遍性問題，仍為通貨緊縮與內需不足的課題，這將導致歐洲、日本、中國各大經濟體呈現疲軟，各自有各自的經濟難題需要處理。譬如安倍政府所推出的三支箭改革效果不彰，日本經濟至今仍舊呈現低迷，可以料想2015 年持續推行QE 貨幣寬鬆政策；中國則面臨經濟成長下滑，加上房地產泡沫化的風險考量，人民銀行仍需通過放水刺激內需經濟並融通民間資金，以此來看，2015 年中國甚至可能需要加強寬鬆力道，市場認為其再次提出降息降準的可能性極高；歐洲央行則是面臨非常嚴重的通貨緊縮危機，加上各會員國的高失業率窘境，或終將於跟隨日本腳步，於2015 年初正式推出大規模的貨幣寬鬆QE 以拯救經濟劣勢。從這三大主要央行的角度來看，可以預期2015 年全球市場將再充斥低廉的寬鬆資金，各大央行或將維持現有寬鬆規模( 日本)，或將推出更大規模的寬鬆政策( 歐元區、中國)，而美國也將保持低息以支持經濟復甦，此舉也塑造了全球寬鬆的環境。各大央行相競印鈔的背景下，2015 年全球投資人依舊滿手熱錢，可預計風險性資產如股市等，將再成為全球投資人關注的焦點。2015年貨幣寬鬆仍為投資市場主基調，並搭配強勢市場展望2015 年的理財規畫，仍須考量上述各大央行寬鬆政策的影響。可關注的投資標的，首先是美國一枝獨秀的強勁復甦，除了就業良好、企業與消費者信心回復之外，再加上美聯儲結束最後一輪QE，並預計於2015 年率先進行第一次升息，預期將吸引大量的資金回流美國，美元也將受惠升息而走強，美股也因資金流入和經濟復甦被受看好。各大投資銀行也紛紛表示，保持樂觀看好2015 年的美國股市表現，多家券商預計S&P500 將上漲至2100~2250 點。其他大型經濟體也存在央行寬鬆的上漲空間，譬如2014 年底人民銀行宣布降息後，大陸A 股一個月內大漲近20%。但是中國仍然面臨著疲軟的內需環境，市場預期2015 年初，人民銀行將再次進行降息的寬鬆行動，再為金融體系注入活水，也將再次提振股市投資人信心。再加上中國進行經濟結構調整，採取金融開放以吸引更多海外資金投資內地企業。可預期中國股市在2015 年上半年，仍將持續受惠於官方政策推動而上漲，人民幣也因釘住美元而不致遭逢匯損。日本與歐洲也同樣具備央行寬鬆的投資題材，市場預期歐洲央行面臨高度通貨緊縮壓力下，全面性貨幣寬鬆政策終將出台。日本央行將持續維持每月80 兆日圓的大幅度寬鬆環境。然而在美元走強的情況下，提醒投資人面對歐洲、日本與新興市場的投資機會時，需多再考量貨幣貶值的影響。以日本為例，結至2014 年11 月東證指數上漲近7%，但日圓貶值了11.4%，若以美元計價，東證指數反而是下跌了4.1%。東亞證券投顧部提醒2015 年美元仍舊維持走強，投資人若想投資此美國以外的市場，需多留意貨幣的貶值狀況。警語:本文僅供參考，並非推薦介紹亦不保證未來之獲利，投資人應審慎考量本身之需求、匯兌與投資風險，本公司對投資損益恕不負任何法律責任。本文提及之經濟走勢預測不必然代表未來之投資績效。儘管東亞證券盡力更新資料內容，並確保其準確性，但東亞證券並不保證或擔保其準確性或正確性。東亞證券股份有限公司 台北市10551 敦化北路88 號台北金融中心大樓9 樓之2 及10 樓 營業執照字號(103) 金管證總字第0031 號電話：(886-2)8161-5000 傳真：(886-2)8773-8565

【文 / 東亞證券(台灣)提供】美國近期正式結束QE(量化寬鬆貨幣政策)，明年市場進入升息循環意味美國經濟處於回升階段，將帶動全球景氣持續擴張；歐洲與日本雖然反向展開寬鬆政策，市場資金充沛仍有利於風險性資產延續多頭行情，短期股市回檔將是投資人佈局不錯的時機點。由於市場利率提前反應升息，在利率上揚的環境下，可透過財政體質佳且利率較高的新興市場債券與美國高收益債，作為核心的資產配置。升息意味經濟持續擴張，多頭行情尚未結束升息前股市雖會震盪，例如今年10 月份經歷的情況一樣，但這不代表股市行情的結束，在升息之後股市通常還有一段行情。參考過去幾次升息期間歷史經驗，預期2015 年聯準會調升利率的環境下,標普500 指數能夠持續走強：在聯準會第一次開始調升利率之後，標普500 指數在其後平均25 個月升至高點，且升幅平均達33%。美國基本面仍相當良好，截至10 月31 日S&P 500 指數成分股超過七成已公布第3 季財報，76% 優於市場預期，且企業獲利預估趨勢明顯上調。從國際資金連續四周大舉前進美股基金來看， 11 月初最新報告指出國際資金一周淨流入美股基金155 億美元，流入美股資金之強勁為58 週以來最多，顯示美國政策領先歐洲、日本，將支撐美元比歐元及日圓都來得強勁，國際資金傾向美元資產，預料此一趨勢將延續至明年美國正式調升利率為止。透過投資美股，迅速掌握全球脈動投資人可以透過券商複委託平台買賣美國股票。任何國籍的企業與類別的公司都可以申請在美國股票交易所上市，過去投資人熟悉的品牌是像星巴克、可口可樂等傳統產業；近幾年iPhone 手機熱賣，蘋果電腦股價創新高，科技產業再度受到追捧；今年最受關注的就是中國網購龍頭阿里巴巴在美國上市的議題了。藉著「雙11」購物節，總市值一度突破3 千億美元，全球市值排名第7 位。目前全球市值最高為蘋果公司總市值達6,382 億美元。對於初次接觸美國股市者，透過股票指數型基金（ETF）為最適合，美國交易市場掛牌的ETF 規模龐大，不只侷限於追蹤大盤指數、債券商品、產業類別與各投資地區表現，還有反向型 槓桿型等。現階段熱門的ETF，包括像追蹤標普500 指數的ETF 與科技、生技醫療產業相關的ETF 都可留意。積極型的投資大戶選擇更多，可依照個人需求與資金規劃，包裝成適合的商品組合。近期熱賣的商品是股權連結的結構型商品(Equity Linked Note)，股價盤整時於到期拿約定的配息，發動漲勢時提前出場，是一種可搭配現股逢低買進策略型的商品。詢問價格最多的連結標的，除了有iPhone6 賣翻的蘋果、炒熱中國「光棍節」阿里巴巴外，還有指數已經過長期整理、基期低潛在上升機會大的中國股市ETF。東亞證券金融商品部表示，由於這種不保本型的股權連結結構型商品，投資人對其條件與標的資訊都需要事先約定，流動性無法與投資股票現貨相比，且有一定金額以上的投資門檻，目前僅限定專業投資人承作。經濟基本面持續好轉，高收益債券與新興債仍可繼續持有低利率的環境下，投資人對於較高收益的商品還是有資產配置的需求，債券佈局建議避開將受聯準會升息預期影響的投資級債券，側重受惠全球經濟成長復甦的高收益債券與短天期的新興市場債券。觀察聯準會前兩次升息循環期，新興市場債券指數與環球高收益債券都反應經濟基本面的好轉而有不錯的表現。投資人該如何挑選? 東亞證券金融商品部表示，高收益債券首重企業體質，新興市場債券( 含主權債與企業債) 建議以美元計價，且要考量避免集中單一種類或區域以分散風險，也可選擇複合型債券基金，兩種高收益債同時參與。根據美銀美林報告統計，美國高收益債、歐洲高收益債與新興市場高收益債違約率皆低於3%，距2016~2018年償債高峰期仍遠，顯示高收益債發行企業財務體質良好，預估未來12~18 個月違約率仍會維持在2~3%。故高收益債券仍可繼續持有，惟報酬從過去三年來自於資本利得，將會轉變成主要來自利息收益，資本增值的空間較小。預期未來一年報酬率美國高收益債在6% 左右、新興市場債券則是8%。外幣配置以美元為主、人民幣為輔美元升值預期漸趨強烈下，歐元、日圓及新興市場貨幣近期則是兵敗如山倒，過去投資人手上經常會持有的澳幣、紐幣甚至南非幣表現都相當疲弱。其中人民幣匯價近期頻創新高，人民幣計價的固定收益商品成為近期最具投資優勢的標的。市場對中國政府採取刺激經濟政策的預期，無論股、債、匯市，中國在近期的市場擾動中均大幅突顯其強韌的特性，因此除了美元資產外，人民幣商品尤其適合納為資產配置核心。人民幣6 月以來的升值趨勢持續，可透過同時參與匯率升值及債息收益的點心債券基金，或是直接投資於香港掛牌的RQFII ETF 商品，追蹤大陸國債指數的ETF，年收益約3~4% 左右。較高資產的專業投資人，可以透過銀行或證券商設計各種比價模式的結構型商品，報酬率穩定有5~8%，在有限的風險下有機會獲取穩定收益。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】去年十二月的聯準會利率決策會議，前主席柏南克宣佈，自今年一月將每月新增購債規模由原八五０億美元縮減為七五０億美元，正式揭開量化寬鬆政策退場序幕。然而聯準會升息並非世界末日，投資人只要作好資產配置，當能從容應對升息對金融市場所造成的衝擊。升息已成共識但時間未定經過五年多調養，如今有越來越多跡象顯示，美國經濟已逐漸擺脫金融海嘯重創，復甦似漸入佳境。最新的失業率為五‧ 九%，且持續下滑，平均每月新增非農業就業人數為廿三萬人，平均通膨年增率為一‧ 三%，且處於上升趨勢。今年第二季GDP 成長率為四‧ 六%，為金融海嘯以來最佳。綜觀目前經濟狀態，似越來越偏向支持升息的決定。觀察前三次美國升息循環，發現一些相似之處，一九九四年及二００四年的兩次升息循環，皆在經濟衰退期過後的數年。這兩次升息循環開始前半年，失業率皆偏高，但新增非農業就業人數表現轉強，通膨也已達政策目標，因此綜合考量就業及通膨後，聯準會選擇升息應對。一九九九年的升息循環，則並非在衰退期後。當時就業市場熱絡，通膨雖仍偏低，但聯準會官員已察覺有過熱之跡象，因此選擇升息。若景氣持續依目前情勢好轉，聯準會的每月新增購債規模勢必在今年第四季正式歸零，於明年開啟升息循環。倒是首度升息的時機，仍有很大的討論空間。部分偏鷹派官員認為應盡快升息，聯準會主席葉倫態度則偏向鴿派，希望等待經濟復甦訊號更加確定後，再來進行升息。高收益債還能不能買？ 新興市場債該不該出？受聯準會升息預期的影響，未來債市波動再所難免，現在什麼債券能買能抱？能讓人放心的就是好的債券，如果對於未來投資前景不是很有信心，但錢又不想放定存，那就只好買優質債券。長期持有高收益債基金的投資人，應該明顯感覺到這兩個月基金淨值波動加大，改變過去一年慢慢漲的趨勢，現在最需要留意的就是債券利差的變化。高收益債以及新興市場債等風險性債種的利差，在今年6 月同步創下波段新低後，至今上升幅度都不小；如果債券利差短時間內變動超過100 個基點，趨勢改變的機率就會大增，現在高收益債和新興市場債都已經超越警戒線。針對未來一年高收益債與新興市場債的預估收益率，較為樂觀的評估是以票息收益為主，也就是高收益債理論上會有6％左右的報酬，新興債則8％，但是如果因美國升息的影響，使整體美國利率上升，那麼兩種債券的報酬就會面臨下修。未來利率走向正常化趨勢，信用債券的利差收歛空間相對有限，一般債券基金只能為債券避險，不能放空債券，未來的風險性債券主要收益來源只有來自債息收入，資本利得已無空間，除此之外，非美元計價的新興市場高收益債還有可能面臨貨幣貶值造成的虧損，投資人應當要注意風險。觀察美國聯準會前次（2004~2006年）升息循環經驗，新興市場債券及美國市場債券皆出現回檔修正。然而在實際升息開始時，新興市場債券指數表現在三個月、半年及年報酬率表現，皆遠優於美國市場債券或股票指數。選擇優質籃籌股，美股長多格局不變近期市場擔憂美國明年升息，使得近期股市震盪回檔，東亞證券投顧部指出，美國近期就業數據顯示，美國經濟仍位於健康的軌道，在就業持續改善下，通膨水準維持溫和。整體而言，美國基本面仍相當良好，目前市場預估獲利成長率為6.4％，在市場走勢仍較為波動下，企業體質佳且能穩定配息的公司，將受投資人青睞，優質企業股價將續有表現機會。觀察2004 年升息前後股市表現，全球股市在升息前3 個月及升息後6 個月都呈漲勢，1994 年與2004 年美國在升息時期，檢視標普500 指數的走勢，可以發現升息初期股市雖然較為震盪，但其後多為反映總體經濟成長與企業獲利成長，且全球資金由債轉股，因此中長期來看還是有利於股市。整體而言，美國經濟穩健改善，歐洲央行推出政策護航，加上全球資金依舊充沛，可望支撐股市長多格局不變。升息前的修正並非世界末日上一波升息期間（2004 ～ 2006 年），新興市場債券及美國債券皆出現回檔修正。然而在實際升息開始時，新興市場債券指數表現在三個月、半年及年報酬率表現，皆遠優於美國市場債券或股票指數。投資人要了解升息前的修正並非世界末日，對市場而言反而通常是大利多，主要是因為升息循環開始通常意味經濟處於擴張階段，世界最大經濟體－美國的強勁GDP 表現，將帶動全球景氣持續擴張。投資人進行債券資產配置時，除考量收益率及獲利機會外，更不能忽略的是避免集中單一種類或區域的投資產品，應透過分散的觀點達到資產安全配置的目標，如建議資產配置可分佈在拉美、歐洲、亞洲及非洲中東市場，可避免易受到個別區域或國家風險影響。這幾年熱賣的高收益債，雖有高殖利率的保護，但價格或是資本利得同樣將受升息影響而難以期待。

買賣方便、交易成本低又可風險分散的股票指數型基金（ETF）近年來大受歡迎，在美國交易市場掛牌的ETF規模龐大、投資概念推陳出新，早已不只侷限於追蹤大盤指數、債券商品、產業類別與各投資地區表現，還有不少創新有趣的投資議題。【文 / 東亞證券(台灣)提供】億萬富豪指數怎麼選?過去投資美國股市，最直接簡便的方式為投資美國大盤指數相關的指數型基金（ETF），例如SPDR S&P 500指數ETF( 代碼：SPY US) ，追蹤美國股市最具代表性的S&P 500 指數，投資SPY 即等同於投資這500 家企業。現在跟隨投資大師巴菲特、鮑森、索羅斯等也不是遙不可及的事。紐約證券交易所去年10 月推出「億萬富豪（iBillionaire）指數」，模擬大師們的投資組合後，今年8 月1 日Direxion 投資公司推出追蹤該指數的ETF，讓一般散戶也能複製大師們的投資持股。「億萬富豪指數」是紐約證交所和iBillionaire 公司在去年10 月推出，用以追蹤富豪投資最多的30 檔美國中大型股所組成的指數。該指數是iBillionaire 公司在50位富豪中，根據個人淨資產、財富的來源、投資組合集中性、週轉率與經過時間證明的績效表現等篩選，且在紐約交易所或納斯達克上市的個股。追蹤的億萬富豪包括股神巴菲特 (Warren Buffett)、索羅斯（George Soros）知名對沖基金經理人包爾森(John Paulson) 等20 位。億萬富豪指數包含那些產業與個股？依照億萬富豪指數編製規則，美國富豪們必須向美國證監會申報持股，該指數挑選富豪指數33 檔成分股的三大原則是：一、富豪有超過9 成的資產都是屬於股票；二、富豪有7 成以上的股票必須持有2 季以上；三、必須是市值在10 億美元以上的中大型股。雖然在8 月18 日iBillionaire 公司網站所公佈重新調整後的成分股中，科技股被剔除的比重最多，但仍占億萬富豪指數成分股最大的權重有26.6％，遠高S&P 500 指數的19.16%，也顯示現階段富豪投資人普遍看好科技股。其次是非必需品股的23.33%，能源和金融分占第三、四，所佔權重都在16% 左右。就個股來說，前十大持股中至少有一半以上都是國內投資人耳熟能詳的知名公司，如蘋果、美光、AIG、eBay 以及萬事達卡等。根據數據顯示，「億萬富豪指數」雖然年初至今( 至9 月17 日止) 該指數上漲8.36% 只比S&P 500 指數漲幅8.29% 略高，但在回測過去8 年表現確實比S&P 指數佳，年度收益率達16.68%，高於S&P 500 指數年平均漲幅13.62%；顯示長期來說這些富豪的持股確實是優於大盤表現。發行商Direxion推出ETF總部在紐約的Direxion 發行的ETF 多數為槓桿倍數3 倍的，正向或反向都有，涉獵範圍甚廣，例如追蹤金礦行業、半導體行業或是國家別，由於是反向及槓桿ETF的原理較複雜，這類商品目標客戶的是專業機構投資者。這次Direxion 投資公司與iBiilionaire 合作推出億萬富豪指數ETF ( 代碼：IBLN US)，意在效法投資大師的季度申報股票配置，讓一般投資人以最簡單的方式就能掌握知名機構投資人的操盤資訊並參與。結論對於不熟悉美股的投資人，透過這些指數ETF 投資或是參考其指數背後的持股，不失是簡單穩健投資的一種選擇，只不過該ETF 才剛掛牌每日成交量並不大，流通性較差，若未來有更多投資人參與之後，即會改善流動性不足的問題。

暫且不論俄羅斯股市值不值得現在投資，但俄股的確是個有特色的市場，除商品類股比重高、高波動度與評價面便宜之外，俄股還有穩定配發高股利的實力。對價值型投資人而言，俄股的確有其投資魅力。文 / 東亞證券(台灣)提供甲午年，戰爭年？2014 年適逢甲午年，原本以為中國和日本會在釣魚台問題上開戰，結果反而是在中亞與東歐出現戰爭的火苗，以色列和巴勒斯坦在加薩走廊的戰火，越打越烈。同時利比亞、伊拉克與烏克蘭的境內也並不安穩。馬航MH17 客機7 月17 日在烏克蘭遭擊落，支持烏國叛軍的俄羅斯成眾失之的。美國因俄羅斯支持東烏克蘭叛軍而對俄羅斯採取嚴厲的經濟制裁，國際間似乎又回到過去美蘇冷戰時期的緊張關係之中，戰爭的火苗似乎由週邊國家蔓延到昔日的美俄兩大強權。俄羅斯與烏克蘭交錯的歷史情結很多人困惑於為甚麼普丁會對自己旁邊的一個小國烏克蘭如此大動干戈，幫叛軍培訓軍事人員、暗中給叛軍提供尖端的武器設備，還派情報人員前去協助。 原因為在冷戰結束之後，擁有3800 萬人口的波蘭於1999 年加入了北大西洋公約組織，並於2004 年正式加入歐盟。反觀波蘭的鄰國烏克蘭，人口4400 萬，在冷戰結束之後一直與俄羅斯保持緊密關係。但在柏林牆倒下後，這兩個鄰國就踏上了兩條完全相反的道路，經濟發展也明顯的不同，在過去的25 年中，波蘭融入西方的經濟體制之後，經濟快速發展。去年，波蘭經濟的增長速度是烏克蘭的三倍。雖然相對而言，波蘭比烏克蘭小，但是波蘭的國內生產總值是烏克蘭的兩倍，波蘭生活於貧困下人口僅佔烏克蘭的一半。這種對比顯然給烏克蘭人很大的誘惑，因此在總統大選後，烏克蘭開始決定跟隨波蘭，向歐盟靠近。一旦烏克蘭也加入歐盟，普丁重建大俄羅斯的夢想就將破滅，因為目前波蘭的繁榮發展與烏克蘭陷入困境的經濟形成了一種非常強烈的對比，普丁不得不儘快改變這種趨勢。經濟制裁無助於問題烏俄主權衝突的解決美國總統歐巴馬於7 月16 日宣佈經濟制裁俄羅斯時表示，「烏克蘭人有權選擇自己的命運」。這讓普丁更是寢食難安，普丁非常瞭解俄羅斯目前在天然氣方面的優勢，並試圖以此而迫使西方社會在烏克蘭問題上退讓。美國此波的制裁目標包括俄羅斯最大石油集團—俄羅斯石油公司，制裁名單還包括俄羅斯兩家最大銀行、俄羅斯天然氣工業銀行股份公司（Gazprombank）和俄羅斯國家開發銀行（VEB）以及俄羅斯最大獨立天然氣制造商諾瓦泰克（Novatek）。針對此輪制裁，俄羅斯總統普丁嚴詞回應，稱制裁將令本已跌入冰點的俄美關係繼續惡化，同時損害美方在俄經濟利益。毫無疑問，這將把美俄關係拖入死胡同，”普丁在一場新聞發布會上表示，“這意味著，與其他國際能源企業相比，有意在俄發展的美國企業將喪失競爭力。”雖然西歐對於俄羅斯天然氣的依賴給了他某種與美國抗衡的優勢，但是面對美國的經濟制裁，這個優勢暫時消失，俄羅斯政府若持續不與國際合作的態度，可能影響國際資金態度，金融市場與外資直接投資均可能轉趨保守，降低俄羅斯長期發展潛能。經濟發展的誘因使得烏克蘭向歐盟靠攏，這是世界發展趨勢，普丁很難用政治力去改變這樣的局面。受烏俄衝突擴大影響、俄股重挫，彰顯其評價面優勢普丁於5 月初對烏、俄關係釋出善意，在地緣政治風險降溫與油價一度揚升等兩大利多帶動下，RTS 美元指數累計漲幅達15.14%，在93 個主要指數中排行第三，原本市場普遍對於俄羅斯未來展望轉趨樂觀，美銀美林調升對俄羅斯2015 年GDP 成長率預估，成長率由原先的1.5%上調至2.1%。在馬來西亞航空客機17 日在東烏克蘭境內墜毀後，美國擴大經濟制裁俄羅斯，RTS 美元指數失守1,300 點整數關卡，俄羅斯盧布兌美元亦大幅貶值，為主要新興市場貨幣中表現最差者。不過當我們冷靜的回到評價面，俄股就立即彰顯其優勢。隨著俄股的重挫，目前莫斯科MICEX 指數本益比僅為5.4 倍，股價淨值比0.79倍( 表示股價比公司的淨值還低)，毛利率44.05%，未來烏俄衝突一但出現任何緩和跡象，俄股的反彈行情可期。戰爭一定是利空嗎？還是當危機入市？天災人禍對可憐的百姓來說都是個殘酷的折磨，但對股市來說，卻不一定。如果是短期就會結束的戰爭，卻反而是一個多頭的契機，尤其是對那些已經低迷許久的市場。戰爭雖然帶來嚴重的破壞，但是戰後的建設卻也會帶來一波重新建設的繁榮，只要打仗的時間不要拖太久，股市趨勢是會上揚的。舉個例子來說，1991 年的波灣戰爭，當時美國經濟步入衰退期，股市一片低迷，當伊拉克總統海珊入侵科威特，油價飆漲，股市表現雪上加霜，隨後老布希總統決定出兵伊拉克，歐美股市紛紛跌到谷底。本以為戰爭發動會讓股市再度探底，孰料，開打之後，美國軍隊迅速的將伊軍逐出科威特，美國的閃電戰術很快地結束了戰爭，股市也以利空出盡之姿展開一波多頭攻勢，上漲了20%。另一個例子是九一一恐怖攻擊，發生之後美股暫停交易一周，美國總統小布希決定出兵阿富汗，重新開市之後下跌了三天，隨即展開一波強力反彈，漲幅高達30%。回歸到俄股的基本面，俄股重量級成份股－俄羅斯天然氣公司（Gazprom）5 月21 日和中國石油天然氣集團（CNPC）簽定長期天然氣供應協議，要經由東部管線供應多達380 億立方公尺的天然氣，估計為期30 年以上，總額約4000 億美元。整個計劃的投資金額大概有550 億美元，大部份會在未來4-6 年支出，從2015 年開始，每年至少增加投資額50 億到60 億美元，相關產業的承包商也會增加投資以參與主要工程，俄羅斯和中國簽訂天然氣協議將進一步增強俄國經濟成長力道。而從中俄的緊密關係來看，Gazprom 和CNPC 的交易不會是中俄兩國最後一個協議，未來18 個月中俄間還有更多的交易案會宣佈。占俄羅斯股市市值顯著比重的能源類股在評價具吸引力、營收和盈餘成長正向發展和總體經濟的改善等因素支撐下，未來股價當會回歸基本面。除此之外，由於能源股與電信股比重高，目前莫斯科MICEX 指數的股利率達4.93%，彭博社分析師預期明年股利率為5.82%，低本益比與高殖利率對喜好價值型投資的長線投資人的確有其投資魅力。長線投資人可將資金分批投入俄羅斯股市，此時分批佈局，不要等到俄羅斯股市大幅反彈時才扼腕。

【文 / 東亞證券(台灣)提供】有人說房地產是經濟的落後指標，也有人說房地產是產業的火車頭，不管怎麼說，房地產和股市的關係是密不可分。東亞證券投顧部門參考近30年全球房地產與年平均股價指數，發現兩者確實存在連動關係。從近民國75年到90年這15年的平均股價指數與年度的房屋買賣件數來看，發現是股市上漲帶動房地產景氣。但是最近十年則是相反，台灣股市十多年沒有新的突破，房價卻是一路飆漲。如果接下來台股漲破萬點時，台灣房地產將會如何？台灣：股市起，房市旺投資不變的金律是人棄我取，有投資股票的人應該知道，當所有的人一面倒看好時，恐怕股價已經到頂，當利多一堆，股價卻不再上漲時，也就是股價即將反轉向下，這理論在全球房市也適用。也就是說當股票市場備受看好，房市也「漲」聲四起，其實這道理很簡單，當投資大眾從股票市場獲利後，資金轉戰房市也就成為最佳選擇。但是最近十年的先股市後房市的現象開始改變，台灣的房地產自SARS 結束以來，房價不斷往上攀升，金融海嘯後不但沒有跌，反而持續上揚，2013 年全國新推個案成交價格全年漲幅為9.61％，平均每坪漲價2.42 萬元，每坪開價則增加2.36 萬元。過去十年北市精華區大漲3 倍，全台平均價格十年漲了一倍，到底台灣房地產有泡沫化的現象嗎？房地產業者認為十年漲一倍並未不合理，比起上海的房地產十年漲了8~10 倍簡直是小巫見大巫。中國：股市疲弱 房市處處是泡沫 股市整理近尾聲金融海嘯後的中國股市和樓市則呈現相反的狀態，股市跌跌不休，房市則是漲不停歇。當前中國一線城市的房價已超過了紐約和倫敦。然而，中國的人均收入尚不及發達國家平均水平的七分之一，而且生態環境與發達國家相差甚遠。中國的房價已遠超其實際價值，大大超出了一般百姓的支付能力。特別是從投資比重看，更為明顯，房地產總投資占GDP 比重2006 年為10.2%，2013 年攀升到19.6%。而在日本，在泡沫高峰期，該數值也從來沒有超過9%；在美國，它從來也沒超過7%。經過10 多年的大幅度上漲，中國的樓市已經出現嚴重的泡沫。種種跡象顯示中國樓市泡沫破裂極有可能將在今年拉開序幕；而連年來「跌跌不休」的股市有可能因為樓市下跌使得資金轉向投資股市而出現轉機。中國近年來發生過不少房地產企業貸款違約事件，但地方政府都對相關問題企業提供了救助，而這種做法導致這些企業的潛在財務問題進一步惡化。然而，長期的政府信用擔保和救助將導致市場風險定價扭曲。中國政府將不得不面臨另一種選擇-- 讓這些公司倒閉，但這種做法會在短期內導致一定程度的金融動盪，出現震盪不須緊張，反而是一個很好的買進機會，因為中國的投資人盲目與過度追逐漲多了的房地產，當房市行情結束時，投資人終將回頭買中國的股票。日本：股市谷底翻揚 房地產也開始回春近半年來，日本颳起了安倍貨幣寬鬆政策效應的旋風，在股、匯市和房地產的上漲中，低迷了23 年的日本景氣和人民的信心，似乎正一步步的復甦，美國、英國及歐盟等國家的央行，一改過去以預防通膨的經濟政策，而實施刺激景氣的貨幣寬鬆政策，日本也開始學習美國採取極度寬鬆的貨幣政策，相信在這樣的全球一致的貨幣寬鬆政策下，日經指數在企業獲利改善下，表現也越來越好。房地產方面，日本自首相安倍晉三上任以來，以貨幣走貶的方式刺激日本經濟，吸引不少海外的觀光、投資置產等資金，加上日本東京申辦2020 年奧運成功，從現在起到正式舉辦奧運期間，不僅能讓房東賺房租，房屋本身還有房價上漲的資本利得空間! 雖然日本的利率低得異常，但是日本人卻不把資產擺在高利潤的房地產投資上，反而是保守的擁有存款，主要原因是對經濟景氣沒有信心。這樣的情況使得過去十年日本的房地產供應大幅減少，最近外資湧入後開始出現供不應求的現象。美國：房市股市回復成長 股市屢創歷史新高美國股市近十年來呈現齊漲齊跌( 見下圖)，股市回春同時也帶動房地產價格上揚，今年美國房市持續受惠低利率環境，投資人持續看好美國房地產後市，在Fed 長期寬鬆政策下，美30 年房貸利率僅4.34％。遠低於美租屋市場租金成本率6.35％。這樣低利水準，自然會刺激美房市需求產生。加上法拍屋數量回到海嘯前水位，失業率續創低，冬季暴風雪影響消退，預計今年第二、三季，美房地產將會產生明顯復甦態勢，今年4 月美新屋開工數出現驚人成長，年增率26.4％，正式宣布美房市進入由需求驅動復甦第二波，進而拉動美景氣上揚。看好美國房地產的投資人不妨考慮投資REITs。2013 年美國REITs 指數表現明顯落後美國股市，但今年以來表現亮眼，主要是REITs 企業財報利多與資金回流加持。此外，REITs 的股利發放率位在歷史低點，市場預估殖利率有機會由目前的3.7% 成長至7.5%，如果美國REITs 有短線休息，正是布局時機。結論從量價結構來看，因為美國QE 政策使得市場資金充沛，加上低利率，全球的房市除了中國以外仍有上漲空間，台灣整體房地產市場並未泡沫化，台灣整體新屋市場仍舊在成長，台北市新屋價格沒有持續上漲，但是台北市以外的地區卻持續升溫。全球股市也持續在升溫，近2 年以美國表現最佳，台股也和美股同步上揚，今年可望再度挑戰萬點大關。中國地區的房市開始出現泡沫化，流出的資金若轉向股市，中國股市可以說是最具反彈空間及想像力。日本股市及房市雖然仍在低檔，但是仍要觀察日本首相安倍的政策是否奏效。

一個奇妙的巧合不斷的發生在世足賽與經濟發展之中，且每次世足賽都剛好伴隨者股市的興衰。【文 / 東亞證券(台灣)提供】離就最近幾屆世足賽來看，1994年美國債市崩盤，當年的主辦國正好是美國，1998年世足由法國主辦，發生在歐洲的俄羅斯金融風暴導致美國對沖基金長期資本管理公司破產，最後聯準會被迫出手營救。2006年德國主辦世足，賽事結束後則是美國房市泡沫破滅引發金融海嘯、2010年南非主辦，正是歐債危機局勢最險惡的時候，歐元區瀕臨瓦解邊緣。不少專家警覺到世足盃與經濟、市場之間的巧合性，使得投資人不禁連想，這一次問題又會出在那裡？這次會輪到誰會摔落谷底？本屆世足六月十二日在巴西開幕，巴西隊是傳統足球強國，曾5度捧雷米金盃，奪冠呼聲很高。但是巴西這幾年經濟盛極而衰，由總統羅賽芙（Dilma Rousseff）領導的政府面對1992年來最差的經濟表現，巴西 Bovespa 指數過去一年跌掉超過 7%，跌幅超越其他新興市場股市，標普在 3 月將其評級降到僅高於垃圾一級。到底巴西股市會不會有世足效應，此時的巴西股市值得投資嗎？大型運動會不會是經濟成長的推手？大型運動賽事的舉辦，經常被賦予帶動經濟成長的高度期望，尤其巴西今年主辦世足賽，2 年後再辦奧運，巴西經濟理應提振有望，不過，冷水卻一盆盆的往巴西倒。原本投資機構認為世足賽對巴西經濟將產生的正面效益，巴西政府預估可創造38 萬個就業機會，吸引60 萬名外國遊客，為廣告、航空、酒店以及其他行業帶來約111億美元的收入；不過最近穆迪卻認為，世足賽創造的就業機會大部分都是臨時性，對巴西規模2.2 兆美元的經濟規模，效益並不大。如今，本屆世界杯已耗資115 億美元，各地體育場館投入資金高達36 億美元，相當於前兩屆世界杯場館費用的總和。此一創紀錄的支出反而凸顯出巴西現存的問題：官僚主義盛行、貪汙腐敗、決策短視（重世足、輕教育和醫療）。2008 年以後，工廠倒閉、治安敗壞；所謂「金磚四國」或「全球第六大經濟體」對貧窮民眾而言，指的只是那些「劫掠」財富的巴西家族。聖保羅的房價自2008 年以來，飆漲181％；但基層勞工家庭月薪不到500 元，依正常房租一房一廳約400 至450 元；聖保羅於是出現一批高房價下的經濟難民。根據今年四月的民調，只有48% 的巴西人支持舉辦世界杯。近一個月以來，從老師、員警和公車司機發動的「國際反世足鬥爭日」、到警察及檢察官上街頭要求加薪50%，乃至無殼蝸牛組織發動占領運動，巴西已成為示威王國。一群憤怒的教師向國腳們手中塞宣傳小冊子，這些教師們高喊著「教育比內馬爾更值錢（內馬爾為巴西足球名將）」，「我們不需要世界盃」之類的口號。一九九四年巴西隊勇奪世界杯冠軍的功臣、現任國會議員的羅馬里奧公開表示，這是巴西歷史上最大的「搶劫」。巴西 2016 年將碰到相似的狀況，因為里約熱內盧將主辦奧運，卻也飽受許多拖延以及貪汙指控。同樣的，政治人物著墨在奧運帶來的正面效應，但多數經濟學家則認為，奧運的真實成本很複雜，但絕不是政治人物所說的那樣美好。巴西經濟面臨挑戰在經濟數據方面，經濟合作暨發展組織（OECD）5月6 日發布報告，將今年巴西經濟成長預估從2.2% 下修至1.8%，2015 年也從2.5% 下修至2.2%。OECD 仍將今年巴西通貨膨脹預估值從5.5% 調高至5.9%；2015 年從5.1% 調高至5.5%。為了抑制國內通膨與支撐匯率，巴西央行過去一年共升息9 次，指標利率一路由歷史新低的7.25% 攀升至11%。2010 年增長7.5% 之後，巴西經濟連續四年下滑，一定程度上是受大宗商品價格大跌拖累。新生的消費階層在積累了高額信用卡債務後失去動能。由於高額的稅負和破敗的基礎設施削弱了競爭力，該國製造業陷入衰退。大規模石油礦藏的發現並未帶來好處：腐敗和經營不善的醜聞導致石油生產停滯。例如，警方正在調查國有石油公司巴西石油Petrobras 為何支付12 億美元收購之前估值4,500 萬美元的德克薩斯州煉油廠。巴西石油否認存在不當行為，為其支付的價格辯護。2010 年增長7.5% 之後，巴西經濟連續四年下滑，一定程度上是受大宗商品下滑所累。歐洲逐漸走出歐債風暴 股市回春反觀也是熱愛足球歐洲國家，已逐漸從經濟危機中走出，歐豬四國的房市也持續在復甦之中，就業穩定改善。西班牙這個歐元區第4 大經濟體復甦持續和創紀錄失業率降低下，曾將西國帶入經濟衰退的房地產市場也出現恢復活力的跡象。雖然房價數據並未顯示已經扭轉，但銷售增加顯示房價可能開始趨穩。歐洲的經濟及股市也逐漸谷底翻揚，代表歐股的泛歐指數6 月2 日創下逾六年來新高。根據歐洲央行總裁德拉吉所說，自烏克蘭危機爆發以來，從俄羅斯流出的資金，高達2,200 億美元，這些資金也有很大的比例來自西歐，回流到自己國家，進而推升歐元匯率走揚，減損了ECB 量化寬貨幣政策的效益。歐洲央行仍握有相當大政策空間可施展，歐洲央行本月初利率會議可能將調降基準利率至0.1%、存款利率至-0.1%，年底前甚至有機會擴大寬鬆措施刺激經濟與信貸，加以歐洲企業獲利展望佳，今明年盈餘成長預估為9% 與12%，預期重新評價機會與獲利回升動能可望支撐歐股恢復吸金動能。東亞證券看好歐洲企業獲利爆發潛力將可持續帶動歐股上演補漲行情。尤其目前歐洲銀行股股價淨值比仍不到1 倍，處於數10 年來低點，主要是因為市場仍低估美歐銀行業資本體質改善的程度。在能源產業的投資機會方面，主要看好美國油田服務公司可望受惠於頁岩革命帶動的需求增長，以及歐洲大型綜合能源商評價面便宜與具有高股利的雙重投資優勢。新興市場慎選標的、歐美仍為投資焦點新興市場的政經情勢與貨幣政策趨於複雜，金融市場走向也呈現分岐，不僅區域的衝突及政治的紛擾干擾市場的發展，部份國家內還出現通貨膨脹及官員貪污腐敗的現象，這些市場都是投資人在投資新興市場必需考量的因素；反觀，六年前飽受金融海嘯肆虐的的美國及歐債風暴下歐元地區，不但企業獲利持續改善、技術面保持強勢，投資人不妨將焦點仍放在歐美股市，以掌握美國及歐洲股市的復甦行情。

從點心債發展到RQFII ETF 【文 / 東亞證券(台灣)提供】今年農曆年後人行刻意引導，抑制人民幣單邊升值預期並打擊投資熱錢，然這波人民幣的貶值似未曾減少國內投資人民幣的熱情，人民幣存款總額持續擴大，市場依舊看好人民幣長期升值潛力。除了存款外，投資人還可做什麼樣的佈局？有那些投資的方式與新的發展?離岸人民幣債券為發展人民幣國際化的首要戰場近年來中國央行推動人民幣國際化發展成果顯著，國際清算銀行報告顯示，2013 年人民幣首次超過瑞典克朗、港元進入全球10 大交易最頻繁貨幣榜單，從2010 年4月的第17 大躍升至全球第9 大交易貨幣； SWIFT（環球銀行金融電信協會）最新的人民幣追踪報告顯示，人民幣已經占到全球最常用支付貨幣的第7 位；而香港市場人民幣仍保持領先離岸樞紐角色，佔據全球近七成的人民幣國際付款市場。在台灣方面，去年2 月央行開放人民幣業務以來，人民幣存款餘額達2,683 億人民幣，占總外幣存款超過三成，亦顯示國人對於人民幣理財商品有高度需求。在近期人民幣貶值與中國經濟成長不若預期情況下，中國境外最早開始發展人民幣業務的香港市場仍逆勢成長：2014 年第一季香港點心債券（香港離岸人民幣債券）發行量為1250 億元人民幣，是去年第一季的兩倍多；除台灣與新加坡外，今年又在倫敦、德國建立人民幣離岸中心。離岸人民幣債券已成為重要的籌資渠道，也成為在全球偏低的利率環境下投資的不錯選擇。在台灣的債券產品方面有寶島債，對比香港點心債巿場占總人民幣資金池70%，目前寶島債只占台灣人民幣資金池5%。新專業版寶島債上路在即，未來交易對象將大幅放寬，自然人也能參與投資將可望替國際債券市場增添動能，推動國內人民幣業務再次向前。基金市場方面，多數仍以人民幣債券型基金為主，從去年5 月開放後截至今年3 月人民幣級別總計有27 檔，大部分資產配置於香港發行的點心債券，未來若寶島債達到足夠的市場規模，預期國內也將見到投資於寶島債的人民幣債券型基金。RQFII成為國際資金直接投資中國新選擇香港是首要的離岸人民幣中心， RQFII 基金產品在香港市場問世可算是最為突破的進展。所謂的RQFII 是Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor 的縮寫，中文為人民幣合格境外機構投資者，是中國在2011 年12月所開放的一項新政策，該項政策使國際資金包括在香港的人民幣資金可直接投資於中國內地的股票市場和債券市場。2011 年12 月，中國批准合資格的內地基金管理公司和證券公司使用RQFII 額度成立RQFII 基金，主要投資於中國內地發行的人民幣債券和債券基金；2012 年4 月則再推出使用RQFII 額度發行追蹤A 股指數的人民幣計價的ETF（RQFII A 股ETFs），在於香港交易所掛牌交易。投資者除了可以真正投資實物股票外，也能夠大大提高流動性和流通速度。香港目前已有13 檔追蹤A 股相關指數的RQFII ETF 上市，當中以總規模達人民幣216 億元的南方CSOP 富時中國A50 ETF ( 代號: 82822 HK) 規模最大、流動性最佳。至2013 年11 月RQFII 商品不再侷限在香港，開始擴及歐美股市。德意志銀行及嘉實共同在美國掛牌的德銀嘉實滬深300 中國A 股ETF，是運用嘉實的RQFII 額度到美國發行的第一檔美國上市的實物A 股ETF，英國倫敦今年1 月也跟進推出南方東英-Source 富時中國A50ETF。與歐美股市去年頻創新高的情形相較， 中國的A 股表現弱勢許多，然而擁有相對歐美較高殖利率的中國債市仍持續吸引海外資金進駐，RQFII ETF 也轉往債券市場發展。今年2 月19 日南方東英發行中國5 年期國債ETF( 代號: 83199 HK ) 在香港掛牌交易，成為中國境外第一檔直接投資中國在岸人民幣國債的ETF，讓海內外投資者都能直接參與國債投資。中國境內債券收益率高於歐美，更具吸引力中國債券市場規模七年成長七倍，債券託管量已突破30 兆人民幣，國債規模達7 兆人民幣。與歐美等已開發國家相比，中國債券收益率明顯較高，以五年期公債為例，中國(AA- 評級) 達4.12%，美國(AA+ 評級) 及德國(AAA 評級) 則分別為1.72% 及0.63%。此外中國利率政策較不受其他國家影響，在全球利率環境仍處於低點時期，投資人增加中國債券資產配置可提高投資組合收益率。以南方東英中國5 年期國債ETF 為例，追蹤的指數平均到期收益率約4.57%，高於同期在香港離岸國債收益率2.96%，已吸引許多國際投資者尤其是投資風格較為保守的保險公司及退休基金的資金流入。投資於RQFII ETF 要留意的最主要風險，倘基金公司無法於額度使用完畢後獲得額外的RQFII 額度，該情況下交易價格可能會較資產淨值大幅溢價。RQFII 的政策和規則是新設的，投資人要留意政策和規則如有變更可能產生的影響。結論在中國政府有意發展人民幣為國際貨幣的前提下，人民幣將成為下一個主流貨幣，人民幣投資將成為資產配置的重要一環。但因兩岸服貿協議尚未通過，台灣尚無RQFII 額度可用於產品發行，目前投資管道可以透過香港股市掛牌的RQFII-ETF 來參與。借鏡香港經驗，RQFII讓中國境外人民幣資金有機會透過RQFII 平台進入中國市場，若台灣未來能夠取得RQFII 額度，將來也可望與香港一樣推出RQFII 相關產品，讓投資人所能選擇的人民幣投資工具更加多元化。